20240528-紫金天风-沥青周报_没什么新鲜事_22页_3mb

核心观点与基本面分析

本报告将分析得出核心观点：基本面变化不大。驱动对立观点主要是裂解价差与开工率的变化，裂解价差整体偏空，而开工率则呈现偏多态势。但综合平衡表看，供应端产量回升较快，而需求方面无明显改善意愿，供需面整体偏空判断。

具体来说，周度需求保持基本稳定，而炼厂开工率从总体来看是有所提升的。其中，由于5月份天气转好带来了一定提振作用，但同比数据仍然偏低，地炼开工普遍较弱，而主营炼厂开工相对旺盛。此外，分析师对中期产量预估偏上，提示未来供应端的增长压力。当前港口库存小幅去库，但炼厂库存仍处于累库态势，社会库存存在一个拐点。

库存与炼厂数据

本周社会总库存在连续去库，1-4 月份产量数据波动且受到统计缺失的困扰，但整体供应端处于下行趋势。其中平衡表显示 5-6 月份供需仍处于过剩态势，中性-偏空驱动主导。

数据方面：

• 社会库存去库：根据百川数据，社会整体库存-0.31%到4635%；
• 炼厂库存继续累库：百川显示，炼厂整体库存+0.71%至4359%，主要在华东、山东等地表现突出；
• 原油利润水平：山东地炼加工原油利润约 445 元/吨，加工稀释沥青亏损缩窄至-410 元/吨。

价差与利润

当前的市场背景是，炼厂利润趋于收敛，而各地区月差关系呈现中性偏空趋势。根据百川数据，山东地炼的各产品报价价差分布显示，沥青负向裂解价差较四月份有所收窄。此外，从中石化、中石油等企业数据看，沥青月度开工保持较高水平，反映产量继续上行。

从利润角度看，山东地炼的加工原油利润相对高位，但加工混合油利润偏弱。重点关注原料端变化，以及理论利润是否随原料成本增加而受到制约。

需求与开工率

周度开工率：整体上升明显，华东系本月涨幅度较高。尽管增幅显著，但仍相较去年同期偏低，说明长期需求恢复尚待改善。

数据方面：

• 开采-炼化端数据：
  • 华东系：从数据中可见 5月份均值接近44%
  • 山东：上周产量提升 5%达到36%，也属于偏低区间。

此外，需求表现方面，刚需数据小幅波动，本月趋于稳定，维持在前期水平。期现基差结构关注山东地区为主，商品期货与现货之间联动密切。

未来展望与操作建议

在观点上，中性偏空的研究结论将持续存在。原因在于，中期来看供应端产量上移，而需求端尚未改善，叠加库存压力较大，对价格形成下压力。

产量变化方面，4-6 月预估值分别为517/542/596万吨，地炼产量受限于原料紧张情况，可能不会出现实质性上修。

总之，建议着力关注平衡表的变化，尤其是裂解价差与库存拐点的形态，结合政策和成本端的变化来调整对市场走向的判断。