20130722-中投证券-阳光下无新鲜事_13页_892kb

文档总结

核心内容概述

本报告由中投证券研究总部发布，主要分析了2013年7月22日中国债券市场的情况，包括利率债一级市场发行、二级市场表现、宏观经济与财政政策影响，以及货币市场流动性变化。报告指出，当前利率债市场收益率高企主要受通胀和通胀预期影响，同时强调未来随着通胀回落和利率市场化进程推进，市场可能迎来改善。

主要观点

1. 利率债市场收益率高企原因

• 通胀影响：2011年以来的高通胀和通胀预期促使资金流向高收益资产，导致利率债需求疲软。
• 存款利率管制滞后：存款利率调整频率和幅度滞后，使得银行负债表外化，表内资产扩张放缓，影响了投资户可用资金规模。
• 理财产品替代效应：银行理财产品的快速增长替代了股票和房地产市场，成为资金的重要去向。

2. 未来市场展望

• 通胀回落：预计二季度GDP增速继续低迷，CPI回落将是大概率事件，这将促使银行存款回流，改善利率债市场供需。
• 利率市场化推进：存款利率市场化进程加快，特别是大额可转让存单的推出，将对“无风险”理财产品的吸引力造成冲击。
• 长债投资价值：尽管短端利率高企制约了长债收益率下行空间，但长债目前仍具备绝对的投资价值。

3. 宏观经济与财政政策分析

• 经济增长低迷：二季度GDP环比增速创四年以来最低，产出缺口扩大，显示经济下行压力仍存。
• 财政政策收紧：6月份财政收入增速加快，支出大幅下滑，财政政策进一步收紧，对经济刺激空间有限。
• 财政资金使用效率：财政存款增长并非由资金效率低下引起，而是与经济总量相适应的备付需求。

4. 货币市场流动性变化

• 跨月资金跳升：临近月末，资金利率上行，1月期拆借利率跳升至4.6%以上，反映出流动性紧张。
• 央行操作影响：公开市场操作连续停摆，导致资金面偏紧，市场参与者囤积流动性，短期利率波动受央行控制。

关键信息

一级市场表现

• 上周共发行6期关键期限利率产品，总规模620亿，其中10年期国债中标利率为3.69%，高于前一交易日二级市场收益率7BP。
• 10年期国开行31发行利率为4.36%，认购倍率偏低，显示市场需求疲软。
• 各期限产品认购倍率差异较大，1年期认购倍率最高，达2.75倍，而7年期和10年期认购倍率均不足2倍。

二级市场表现

• 中债总指数下跌0.22%，国债跌幅最大，达0.30%。
• 短融和央票微涨，浮动利率债表现相对较好，仅下跌0.05%。
• 国债收益率曲线呈现陡峭形变，3、5、10、15年期国债收益率上行幅度较大，均在10BP左右。
• 金融债-国债利差涨跌互现，1年期利差上行9BP，3年期和5年期利差下行5BP。

结论

报告指出，当前利率债市场收益率高企主要由通胀和通胀预期驱动，而随着通胀回落和利率市场化推进，市场供需有望改善，长债收益率具备投资价值。同时，宏观经济持续低迷，财政政策空间有限，货币市场流动性紧张仍将持续，但央行有望逐步恢复常态操作，缓解当前压力。

附录信息

• 附表1：展示了上周利率产品的一级市场发行情况，包括发行日期、期限、规模、发行利率及认购倍率。
• 附图：包含多张图表，展示不同债券资产指数变动、国债收益率走势、政策性金融债收益率走势等，为分析提供数据支持。

投资评级与评分说明

• 报告以债券投资人的立场进行信用分析，评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，未来将对B以下级别债券进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券债券首席分析师，CFA。
• 刁思聪：中投证券债券、量化分析师，管理学博士。
• 韦志超：中投证券债券分析师，经济学博士。

免责条款

• 本报告为中投证券提供，仅限客户使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立决策并自行承担风险。