20210201-天风证券-2月第1周资产配置报告_风险定价_高估值躁动转向价值平衡_5页_498kb

风险定价 | 高估值躁动转向价值平衡 总结

核心内容

本报告为2021年2月第1周的资产配置分析，聚焦于权益、债券、商品、汇率及海外市场的风险定价与交易机会评估。整体市场环境呈现内外波动率上升、高估值情绪转向价值平衡、流动性逐步回归常态等特征。

主要观点

权益市场

• 内外市场波动率上升：1月第4周，A股Wind全A下跌4.53%，金融、消费、成长、周期板块均下跌，仅消费者服务和银行录得正收益。
• 估值偏贵：A股整体估值维持在【偏贵】区间，上证50、沪深300、中证500的风险溢价分别处于10%、15%、32%分位，其中消费板块风险溢价为33%分位，偏贵。
• 情绪与拥挤度：权益市场短期情绪指数下降至88%分位，仍处高位。金融、周期板块拥挤度上升，消费和成长板块保持高拥挤状态。
• 南向资金：持续净流入约794亿元人民币，但流入速度放缓。恒生指数风险溢价维持在历史低位。

债券市场

• 流动性回归常态：央行释放不降准信号，流动性溢价上升至70%分位以上，标志着去年12月至今年1月初的过度宽松状态结束。
• 资金缺口与操作预期：2月第1周进入节前资金需求高峰，动态资金缺口约8000亿，预计央行将开启跨年操作，稳定流动性预期。
• 信用与利率：信用债净发行加快，信用溢价维持在70%分位以上。短端利率风险较小，长端利率走势存在不确定性。
• 情绪与拥挤度：债券市场情绪修复停滞，国债和可转债短期交易拥挤度维持在75%分位，信用债拥挤度在65%分位，情绪中性偏乐观。

商品市场

• 需求改善：春节临近，工业生产活动转弱，但部分商品如有色和化工上涨。
• 价格走势：黑色和原油能化下跌，有色和化工上涨。Comex铜拥挤度维持在75%分位，市场情绪乐观。
• 农产品预期：食品价格季节性上涨持续，部分农产品品种涨价预期明确，风险溢价回升至27%分位。

汇率市场

• 人民币升值接近尾声：中美利差仍处于高位，人民币升值空间取决于中美经济增速预期差。
• 美元流动性：美元流动性溢价处于30%分位，仍较宽松。美国实际利率小幅下降，名义利率上升。
• 汇率预期：隐含汇率与实际汇率价差维持在67%分位，人民币多头仍拥挤，但短期升值动力减弱。

海外市场

• GameStop逼空事件：事件对冲基金清盘可能引发流动性冲击，个股波动加剧，市场波动率上升，配置型资金可能离场。
• 美股估值偏贵：标普500和道琼斯风险溢价分别处于9%、11%分位，纳斯达克风险溢价下降至35%分位。

关键信息

• 风险溢价：A股风险溢价小幅回升，但整体仍偏贵；美股风险溢价维持在历史低位。
• 流动性变化：中国流动性逐步回归常态，美元流动性仍宽松。
• 资金流向：南向资金净流入，但速度放缓；北向资金净流出。
• 市场情绪：权益、债券、商品、汇率市场情绪均有所变化，部分板块拥挤度上升。
• 政策信号：央行货币政策正常化，海外生产复苏加快，对人民币升值形成压力。

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期