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大类资产风险定价周度观察（2024年4月第4周）

市场概况

• 股市资产：4月第3周（4月15日至19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A小幅震荡，日均成交额小幅增长至9400亿元。一级行业中，家电、银行、建筑涨幅居前；商贸零售、消费者服务及综合板块表现落后。
• 信用债与国债：信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.33%。

风险溢价分析

• 权益风险溢价：Wind全A的风险溢价处于“中性略偏高”水平，各项分位数仍在较高位置，风格指数的交易拥挤度普遍高位，其中大盘价值、中盘成长、小盘成长等指数的拥挤度分位数分别为83%、39%、36%，显示交易性价比虽仍存在但潜力有限。

债券市场

• 流动性溢价降至30%分位，市场对流动性的预期上升至31%分位，期限价差达14%分位，信用溢价降至6%分位，说明流动性环境较为宽松，但信用下沉策略性价比降至中性偏低。

商品与能源

• 原油：布油价格达897.3美元/桶，交易拥挤度增至75%分位。金属方面，铜价上涨3.2%，沪铝下跌1.85%，沪镍上涨4.01%；贵金属中，黄金价格上升2.07%，COMEX黄金非商业头寸维持高位，短期交易拥挤度升至99%分位，短期交易盈亏比高。

汇率与货币政策

• 美元与人民币：美元指数收于106.11，离岸人民币汇率上升至7.24。中美利差方面，实际利差处于历史较低水平，人民币吸引力有限。
• 美联储政策预期：未来降息的预期调整至11月，年度降息预期下调至16次。10年期美债名义利率与实际利率分别上涨至4.6%和2.21%，通胀预期保持低水平。

风险提示

• 地缘冲突持续升级可能影响市场；宏观经济复苏不及预期或货币政策超预期紧缩亦不可忽视。

该报告由天风证券研究报告发布，分析师包括宋雪涛、林彦等人，并附有免责声明及免责声明。