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宏观分析总结：3月第5周大类资产风险定价观察

核心内容

本报告为天风证券发布的宏观-大类资产风险定价周度观察，主要分析3月第4周各类资产的表现及风险溢价情况，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产市场。报告指出当前市场整体处于中性偏弱状态，部分资产如黄金、能源品等面临技术性调整风险，同时提醒关注地缘冲突、经济复苏不及预期及货币政策超预期收紧等风险因素。

主要观点

1. A股市场表现

• Wind全A指数上涨 1.84%，日均成交额上升至 10012.87亿元。
• 风险溢价略低于中性水平，为 46%分位，整体市场情绪偏中性。
• 沪深300风险溢价维持在 56%分位，上证50风险溢价升至 64%分位，中证500风险溢价为 16%分位。
• 各大类风格股中，金融、周期、成长、消费的风险溢价分别为 56%、52%、60%、44% 分位。

2. 行业表现

• 30个一级行业中，22个行业上涨，传媒、计算机和电子表现相对靠前。
• 石油石化、建筑和钢铁表现靠后。
• 行业拥挤度整体下降，通信、传媒和计算机的拥挤度最高，分别达到 96%、93%、90% 分位，需警惕交易风险。
• 汽车、房地产、电力设备及新能源的拥挤度最低。

3. 债券市场

• 央行净回笼10310亿元，流动性溢价下降至 50%分位，流动性环境回归中性。
• 市场对未来流动性收紧的预期下降至 55%分位，期限价差上升至 13%分位。
• 信用溢价下降至 46%分位，利率债短期交易拥挤度上升至 53%分位，信用债下降至 61%分位。
• 可转债拥挤度维持在 32%分位，情绪中性偏低。

4. 商品市场

• 能源品：布油上涨 2.88% 至 74.61美元/桶，原油交易拥挤度下降至 19%分位，进入超卖区间。
• 基本金属：铜价上涨 4.25%，铜金比处于中性位置，铜油比回到俄乌冲突前水平，商品属性定价中性。
• 贵金属：伦敦金现货价格下跌 0.53%，非商业持仓拥挤度下降至 47%分位，投机情绪较低。黄金ETF持仓小幅上升，短期交易拥挤度升至 89%分位，全年仍有上涨空间（2400-2600），但需警惕技术性调整风险。

5. 汇率市场

• 美元指数小幅下跌 0.71% 至 103.12，离岸美元流动性溢价大幅上升至 75%分位，对美元支撑减弱。
• 离岸人民币下跌 0.30% 至 6.87，中美名义利差倒挂严重，但实际利差升至 70%分位，人民币性价比开始显现。

6. 海外市场

• 美国10Y名义利率下降 1bp 至 3.38%，10Y实际利率下降 13bp 至 1.16%。
• 10年期盈亏平衡通胀预期上升 12bp 至 2.22%。
• 10Y-2Y利差倒挂幅度缩小至 38bp，10Y-3M利差倒挂幅度上升至 136bp。
• 美股三大指数均上涨，纳斯达克上涨 1.66%，标普500上涨 1.39%，道琼斯上涨 1.18%。
• 纳斯达克及标普500风险溢价下降至 36%、61% 分位，道琼斯维持在 37%分位。
• 美国信用溢价小幅下跌至 56%分位，投资级信用溢价大幅下跌至 58%分位，投机级信用溢价小幅上涨至 55%分位。
• 当前美国信用环境未受银行破产事件影响。

关键信息

• 风险提示：地缘冲突升级、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。
• 资产表现：A股、美股、黄金、能源品等均有不同程度的上涨或调整。
• 市场情绪：整体市场情绪偏中性，部分行业及资产存在交易拥挤风险。
• 流动性变化：国内流动性溢价下降，海外流动性预期改善，中美利差差异缩小。
• 投资建议：需关注黄金、能源品等资产的技术性调整风险，同时警惕市场流动性变化对资产价格的影响。

图表说明

• 图1：展示3月第4周各类资产收益率。
• 图2：展示国内各类资产/策略的风险溢价。
• 图3：展示海外各类资产/策略的风险溢价，包含权益、流动性溢价、信用溢价等。
• 图4：展示风格指数交易拥挤度。
• 图5：展示一级行业交易拥挤度。

投资评级体系

分析师声明

本报告由分析师 宋雪涛、林彦 发布，内容基于其专业判断，不构成具体投资建议，且不与报酬直接相关。