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风险定价-疫情和联储虽负面但已定价，市场情绪继续修复

核心内容总结

4月第2周的资产配置报告指出，尽管疫情和美联储政策仍存在不确定性，但这些因素已被市场充分定价，市场情绪逐步修复。市场在第二季度的定价重心将回归基本面，特别是随着一季报的陆续披露，A股市场进入业绩窗口期，多个行业表现超预期。

主要观点

权益市场

• 市场情绪修复：疫情和美联储政策对市场情绪的压制已基本被市场消化，情绪指数从极度悲观逐步回暖。
• 板块表现：Wind全A指数上涨1.25%，金融股表现强势，涨幅达5.20%；消费股和周期股止跌反弹；成长股仍小幅回调。
• 交易拥挤度：大盘股（上证50和沪深300）和中盘股（中证500）的交易拥挤度较低，尤其中证500处于历史低位，市场情绪较为谨慎。
• 估值水平：Wind全A估值处于【便宜】区间，金融、周期、成长板块估值偏便宜，消费板块估值中性偏便宜。
• 北向资金：北向资金由净流出转为大幅净流入，对A股市场情绪形成支撑。

债券市场

• 降息预期观望：市场对二季度降息保持观望，流动性溢价小幅上升，中长期流动性预期中性略偏紧。
• 利率互换：1M与3M的FR007利率互换价格小幅上升，显示短期降息预期降温；6个月FR007利率互换价格下降，表明货币政策可能延迟至三季度放松。
• 信用溢价：信用溢价小幅回升，高评级信用债估值较便宜，中低评级信用债估值偏贵，评级利差快速收敛。

商品市场

• 油价波动：美国释放SPR战略石油储备，但无法弥补俄罗斯原油供给缺口，油价仍面临结构性短缺压力，布伦特油价下跌10.75%。
• 金属与贵金属：基本金属价格多数下跌，贵金属市场情绪偏中性偏悲观，金价回调，但黄金ETF持仓继续上升。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

汇率市场

• 美元指数震荡：美元指数高位震荡，避险情绪降温，离岸美元流动性溢价维持在历史高位。
• 人民币汇率：人民币小幅下跌，短期交易拥挤度回落，人民币性价比处于历史极低水平，但受出口支撑仍保持稳定。
• 中美利差：中美利差持续收窄，人民币中性偏利好。

海外市场

• 美债利差倒挂：美债2Y-10Y利差一周内两次倒挂，衰退预期提前，美股赔率回落。
• 加息预期增强：市场对全年加息次数预期上升至10次以上，5-6月两次加息100bps的概率上升。
• 美股估值：美股估值偏贵，若衰退预期实现，将面临二次回踩风险。

关键信息

• 风险提示：Omicron致死率超预期、出口回落快于预期、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 报告周期：4月第2周资产配置报告。
• 分析师：宋雪涛、林彦。

附：资产配置参考

权益板块表现

• 预喜率：材料、资本货物、医药、软件、半导体板块预喜率较高。
• 情绪指数：沪深300情绪指数处于【极度悲观】水平（5%分位）。

债券市场

• 流动性溢价：中性略偏紧。
• 信用溢价：中性略偏高。

商品市场

• 油价：受美国释放SPR影响，但结构性短缺问题仍存。
• 金属：LME铜收平，沪镍大幅下挫。
• 贵金属：金价回调，但黄金ETF持仓继续上升。

汇率市场

• 美元指数：高位震荡，离岸美元流动性溢价维持高位。
• 人民币：短期交易拥挤度回落，性价比偏低。

海外市场

• 美债利差：2Y-10Y利差倒挂，衰退预期提前。
• 美股赔率：再次回落至低位，二次回踩风险增加。

结论

当前市场情绪逐步修复，但市场仍处于估值修复和基本面驱动的过渡期。投资者需关注疫情、美联储政策及地缘政治风险，同时把握一季报带来的业绩机会。商品市场中的油价和金属价格仍存在较大波动，汇率市场则面临中美利差收窄的压力，海外市场的衰退预期可能对美股带来二次冲击。