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风险定价-政策躁动期风格或转向中小盘成长

2月第2周资产配置报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年2月第1周和第2周各类资产的表现及配置价值，重点围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产展开。整体来看，市场进入政策躁动期，风格轮动可能从大盘价值股转向中小盘成长股；流动性环境有所收紧，利率债拥挤度中性；金价或已进入右侧，调整后可乐观看待；美元指数向104-105靠拢，人民币汇率维持震荡；海外宽松预期再次动摇。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：风格轮动转向中小盘成长

• 市场表现：节后进入政策躁动期，市场风格从大盘价值股向中小盘成长股轮动。
• 消费复苏：春节期间消费数据报复性复苏的持续性存疑，居民收入仍是制约因素。
• 交易拥挤度：
  • 所有风格股拥挤度均上升明显，小盘成长股拥挤度最低（45%分位）。
  • 消费者服务、非银行金融和银行行业拥挤度最高（87%、85%、83%分位）。
  • 煤炭、国防军工和电力及公用事业拥挤度较低，仍有配置空间。

2. 债券市场：流动性环境收紧，利率债拥挤度中性

• 流动性变化：央行净回笼10680亿元，流动性溢价下降至42%分位，市场对未来流动性收紧的预期上升至70%分位。
• 利率债：短期交易拥挤度从55%回落至52%，情绪中性。
• 信用债：短期交易拥挤度上升至59%，信用溢价达88%分位，配置价值显现。
• 可转债：拥挤度上涨至65%，情绪中高。

3. 商品市场：金价或已进入右侧，油价和铜价面临调整

• 油价：布油下跌7.41%，但库存回升缓慢，油价下破75美元的可能性较低。
• 铜价：铜价下跌3.65%，库存回升速率快于往年，金融属性定价中性。
• 金价：伦敦金现货价格周度下跌3.24%，短期交易拥挤度达94%分位，但全年金价上涨机会相对确定，风险有限。

4. 汇率市场：美元指数向104-105靠拢，人民币维持震荡

• 美元指数：小幅上升至103.00，预计继续向104-105靠拢。
• 人民币汇率：在岸和离岸人民币汇率上涨至6.8，中美利差中性偏高，人民币做多性价比中性偏低。
• 汇率趋势：春节结汇高峰后，人民币维持震荡概率较大。

5. 海外市场：宽松预期再动摇

• 非农数据：1月新增就业51.7万，远超预期，失业率下降，薪资增速放缓，宽松预期松动。
• 利率变化：10年期名义利率窄幅波动至3.53%，实际利率上涨至1.31%，盈亏平衡通胀预期下行至2.22%。
• 利差信号：10年-2年美债利差倒挂幅度扩大至77bp，显示经济衰退信号增强，但不一定是深度衰退。
• 市场情绪：标普500风险溢价降至56%分位，纳斯达克上涨至39%分位，道琼斯小幅下跌至30%分位。

风险提示

• 地缘冲突进一步升级；
• 经济复苏斜率不及预期；
• 货币政策超预期收紧。

附注信息

• 分析师：宋雪涛、林彦
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：2023年，全球财政重新扩张-主要海外国家财政一览》（2023-02-08）
  2. 《宏观报告：风险定价-外资定价了多少-2月第1周资产配置报告》（2023-02-04）
  3. 《宏观报告：宏观-一月金融数据前瞻》（2023-02-04）
• 图表说明：文中引用了多个图表，展示资产收益率、风险溢价及交易拥挤度等数据，为资产配置提供依据。

总结

本报告指出，2月第2周市场进入政策观察期，风格轮动从大盘价值向中小盘成长转移；流动性环境收紧，利率债配置价值中性，信用债情绪中性偏强；金价或已进入右侧，油价和铜价面临调整；美元指数预计向104-105靠拢，人民币汇率维持震荡；海外宽松预期受挫，利率曲线倒挂加深，市场对降息节奏存在预期差。投资者需关注政策变化、经济复苏斜率及流动性调整带来的影响。