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天风证券宏观周报：大类资产风险定价观察

核心观点

5月第4周，大类资产表现分化，风险溢价整体处于中性略偏高水平，市场风格轮动延续，信用环境维持宽松，海外市场对美联储降息预期反复。

主要发现

资产表现

• 美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，成交额小幅上升。
• 30个一级行业中，煤炭、电力及公用事业、农林牧渔表现最佳；综合金融、房地产表现较弱。
• 信用债指数上涨0.016%，国债指数上涨0.024%。
• 大宗商品：布油价格回调，黄金维持高位震荡，铜、铝、镍等基本金属普遍下跌。

风险溢价变化

• Wind全A风险溢价处中性略偏高水平
• 大盘价值风格拥挤度仍处高位，成长风格继续小幅回升
• 债券长短端利差与信用溢价分化，利率债交易活跃度下降
• 商品市场原油回归中性，黄金拥挤度仍高但中期配置价值突出

特别提示

• 黄金中期配置价值显著，但短期需警惕交易拥挤风险
• 中美利差处于低位，人民币短期汇率偏弱
• 美联储降息预期调整，市场博弈仍在延续

风险提示：地缘冲突升级、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧等