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宏观研究报告：大类资产风险定价周度观察-7月第1周

一、股票市场表现

• 6月第4周：Wind全A上涨0.36%，日均成交额缩至89,975.5亿元；30个一级行业中21个上涨，纺织服装、机械、煤炭表现较好；计算机、消费者服务、传媒表现靠后。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价处于中性水平（中位数0.3倍标准差，58%分位）；沪深300、上证50、中盘股（中证500）分别处于69%、67%、33%分位。
• 交易拥挤度：除大中盘成长股外，多数风格股和行业拥挤度下降；TMT（通信、传媒、计算机）中传媒拥挤度仍居高，中特估（建筑、石油石化、金融）拥挤度继续下降；消费、地产后周期板块拥挤度回升。

二、债券市场

• 流动性溢价：6月第4周回落至34%分位，显示流动性压力缓解。
• 期限价差与信用溢价：期限价差降至21%分位，信用溢价增至52%分位，流动性预期偏宽松。
• 交易拥挤度：利率债短期拥挤度降至62%分位，信用债降至48%分位；可转债拥挤度上升至43%分位。

三、商品

• 能源品：布油价格上涨0.86%至75.19美元/桶，交易拥挤度低；铜、铝、镍价格分别下跌0.85%、2.57%、6.09%。
• 贵金属：黄金现货价格下跌0.05%，COMEX非商业持仓拥挤度为59%分位，投机情绪偏高；现货黄金ETF持仓下降0.63%，短期拥挤度降至46%。

四、汇率

• 美元指数：小幅上涨0.04%至102.92。
• 人民币汇率：离岸人民币上涨1.07%至7.25，中美利差处于中性偏低水平。
• 美债发行：美国债务上限法案通过后，未偿公共债务增加8500亿美元；三季度净融资压力较6月减轻。

五、海外资产表现

• 美债收益率：10年期名义利率上升7bps至3.81%，实际利率上升6bps至1.59%。
• 美股表现：三大指数均上涨（道琼斯+2.52%、标普500+2.35%、纳斯达克+2.19%）。风险溢价下降，纳斯达克、标普500分别至27%、42%分位。

风险提示

1. 地缘冲突进一步升级；
2. 经济复苏斜率不及预期；
3. 货币政策超预期收紧。