2018钢铁行业展望：去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆_26页-1mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容

2017年钢铁行业在供给侧改革和去产能政策推动下，整体表现超预期，盈利水平创历史新高。随着地条钢全面取缔和需求持续强劲，行业进入去产能成果巩固期和去杠杆加速期。2018年，钢铁行业预计仍将保持较高的盈利水平和自由现金流，但钢价可能温和下行。

主要观点

• 2017年回顾：

  • 钢价整体上涨，结构上长材（螺纹）强于板材（热卷），库存处于历史低位。
  • 钢铁行业盈利爆发，申万钢铁板块全年盈利预计超过700亿元，但部分企业仍亏损。
  • 去杠杆取得积极进展，资产负债率和全部债务资本化比率下降，但距离合理水平仍有差距。
  • 债市表现良好，信用利差下降，新发债规模收缩，但高评级债券仍有配置吸引力。

• 2018年展望：

  • 基本面：钢材需求预计轻微下降，钢价温和承压，但盈利水平有望保持高位。若全球经济复苏超预期，钢价可能继续上行。
  • 债市：钢铁信用利差对冲能力有限，整体配置价值一般，但二线中低评级钢企的高收益债投资机会显现。可转债和可交换债具备较好投资机会。
  • 权益市场：钢铁板块有望继续表现，高盈利、高分红、低估值、国企改革和债转股等多重因素将推动钢铁权益估值修正。

关键信息

钢价走势

• 螺纹钢上涨29.21%，热卷上涨4.52%，方坯上涨36.40%，均恢复至2012年水平。
• 钢价呈现“长强板弱”格局，主要受地条钢清理、房地产和基建需求强劲影响。

产能与去杠杆

• 钢铁总产能将进入10亿吨以下时代，合规产能目录约束力增强。
• 2018年仍有2500万吨去产能任务，但实际执行可能低于预期。
• 2018年去杠杆趋势将加速，市场化债转股案例增多，破产重整推进。

债市表现

• 信用利差全线下行，AAA级利差为92.20BP，排名第五。
• 新发债规模下降，发债企业减少，净融资为负，行业整体处于净还债状态。
• 高收益债机会在二线中低评级钢企，可转债和可交换债具备较好机会。

股市表现

• 申万钢铁指数上涨22%，跑赢大盘12.53个百分点，年涨幅位列申万28个一级子行业第五。
• 普钢板块表现优于特钢板块，部分企业因低估值和政策利好表现突出。

行业趋势

• 去产能进入巩固期，去杠杆进入加速期。
• 环保政策持续从严，地条钢难以复燃。
• 基建投资可能下滑，房地产投资企稳，制造业投资上行。

结论

2018年钢铁行业将延续高盈利和高自由现金流状态，去杠杆和去产能趋势不变。债市配置价值一般，但二线中低评级钢企和可转债、可交换债存在投资机会。权益市场表现仍可期待，核心逻辑转向对高盈利韧性的认可。