钢铁行业2018年展望：去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆-20171120-兴业研究-26页-1mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容

2017年钢铁行业在供给侧改革的推动下，取得了显著的去产能成果，行业盈利达到历史最好水平，信用风险大幅下降。2018年被定义为去产能成果巩固期和去杠杆加速期，预计行业盈利仍将保持高位，但钢价可能温和承压。

主要观点

• 2017年行业表现：

  • 钢价整体上涨，螺纹钢和热卷分别上涨29.21%和4.52%，方坯上涨36.40%。
  • 钢铁行业盈利显著提升，申万钢铁板块全年盈利预计超过700亿元。
  • 钢企盈利高且自由现金流充足，推动了去杠杆进程，资产负债率和全部债务资本化比率下降。
  • 地条钢全面取缔，改善了市场秩序，对合规钢企形成利好。
  • 2017年钢材出口大幅下降，显示国内需求强劲。

• 2018年展望：

  • 需求：预计国内钢材需求轻微下降，钢价温和下降，但若全球经济复苏超预期，钢价仍有上行可能。
  • 盈利：预计2018年申万钢铁板块盈利仍将保持在700-800亿元，未来2-3年盈利水平有望维持。
  • 去杠杆：2018年钢铁行业去杠杆力度将全面超过2017年，尤其关注破产重整和僵尸企业处置。
  • 债市：高评级钢铁债配置吸引力一般，缺乏交易性机会；二线中低评级债企可能提供高收益机会；可转债和可交换债具有较大投资潜力。
  • 权益：钢铁权益估值有望因高盈利的可持续性得到修正，板块整体表现良好，普钢优于特钢。

关键信息

一、2017年回顾

1. 钢价：

   • 螺纹钢、热卷、方坯价格同比上涨29.21%、4.52%、36.40%，处于历史高位。
   • 螺纹钢表现强于热卷，主要由于地条钢出清对长材利好，板材需求疲软。

2. 产能与出口：

   • 2017年1-10月粗钢产量增长6.1%，出口量同比下降30.4%。
   • 地条钢被全面取缔，合规产能目录约束力增强，未来国内粗钢产能有望降至9.5亿吨以下。

3. 库存：

   • 钢材社会库存和重点钢企库存均处于历史低位，验证了需求回暖。

4. 盈利：

   • 2017年前3季度申万钢铁板块归母净利润同比增长376.10%，预计全年盈利超700亿元。
   • 少数企业如重庆钢铁和西宁特钢仍出现亏损。

5. 去杠杆：

   • 钢铁行业自由现金流显著提升，资产负债率下降至69.08%，但距离合理水平仍有差距。
   • 市场化债转股案例增多，如南钢股份、鞍钢集团，政策推动下未来将出现更多案例。

二、资本市场表现

1. 债市：

   • 新发债规模大幅下降，平均票面利率上升至5.03%，AAA评级债券占比提高。
   • 钢铁行业信用利差全线下行，但受利率波动和金融监管影响，配置吸引力一般。

2. 股市：

   • 申万钢铁指数上涨21.99%，跑赢大盘。
   • 普钢板块表现优于特钢板块，部分企业因产能扩张、低估值、国企改革等题材表现突出。

三、2018年行业展望

1. 基本面：

   • 钢价温和承压，但盈利水平有望保持高位，2018年粗钢产量预计为81,879万吨，产能利用率维持在83.57%。
   • 钢材需求预计小幅回落，但制造业投资仍可能上行，推动钢材需求。

2. 债市机会：

   • 二线中低评级钢企可能提供高收益投资机会。
   • 可转债和可交换债因股性较强，有望受益于钢铁权益的走强。
   • 金融机构可关注针对钢企的流动性配置需求。

3. 权益机会：

   • 钢铁权益核心逻辑转向高盈利的可持续性，估值有望得到修正。
   • 2018年钢铁行业仍有望保持高盈利，低估值和高分红属性增强投资吸引力。
   • 国企改革和债转股的推进可能进一步提升钢铁权益的吸引力。

总结

2017年钢铁行业在供给侧改革的推动下，实现了显著的去产能成果，盈利达到历史高点，信用风险下降。2018年行业将进入去产能成果巩固和去杠杆加速阶段，预计钢价温和承压，但盈利水平仍将保持高位。在资本市场方面，债市配置吸引力一般，但二线中低评级债企和可转债、可交换债具有投资机会；权益市场则因高盈利、低估值和政策利好，仍具备配置价值。