20170929-太平洋-钢铁行业专题_去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑_18页_1mb

报告摘要

钢铁行业专题——去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑总结

核心内容

钢铁行业作为中国重要的基础工业，近年来在供给侧改革的推动下经历了去产能、环保限产等阶段。随着去产能基本完成，供给侧改革进入去杠杆主导的新阶段。去杠杆不仅是降低企业负债率的手段，更是促进行业转型升级的重要前提。当前，钢铁行业面临高杠杆、高债务规模、低盈利水平等问题，尤其以国有企业为重灾区。

主要观点

去杠杆成为供给侧改革的核心内容
- 去杠杆是当前及未来一段时间内供给侧改革的最主要任务之一。
- 去杠杆有助于降低信用风险，为行业转型升级奠定基础。
当前杠杆情况
- 截至2017年7月，钢铁行业整体资产负债率65.87%，债务规模达4.22万亿元。
- 国有钢企负债率普遍高于民营钢企，资产负债率平均约为70%，部分甚至超过100%。
- 大中型钢铁企业（以国企为主）占行业销售收入比例超过50%，但利润占比仅为38.74%，利润率偏低。
去杠杆的原因
- 降信用风险：高杠杆导致企业财务成本高、经营风险大，若不有效去杠杆，将引发债务违约，影响商业银行坏账率及信用体系。
- 促转型升级：行业转型升级涉及人员安置和固定资产投资，需企业具备较高的盈利水平，以支持去杠杆和转型。
去杠杆的方式
- 债转股：是去杠杆的直接方式，但目前落地项目较少，多为框架协议，且存在“明股实债”问题。
- 盈利修复：持续盈利是去杠杆的核心驱动力，只有盈利提升才能增强股权吸引力，推动债转股实施。
- 行业利润与折旧率：当前钢铁行业折旧率持续下降，若进行转型升级，需更高的毛利空间来支撑。
去杠杆的挑战
- 财政支出空间有限，政府难以持续承担企业转型升级和职工安置成本。
- 行业盈利水平仍偏低，去杠杆任务依然艰巨。

关键信息

资产负债率：截至2017年7月，钢铁行业资产负债率65.87%，国企占比更高。
债务规模：行业整体债务规模达4.22万亿元，连续5年超过4万亿。
盈利水平：大中型钢铁企业利润总额占全行业38.74%，销售收入占比达50.31%，利润率偏低。
债转股进展：截至2017年，钢铁行业签订债转股框架协议约2100亿元，但实际落地项目较少。
投资逻辑：推荐韶钢松山和*ST华菱，因它们资产负债率较高、尚未完成债转股，具备良好的业绩释放潜力。

投资推荐

韶钢松山
- 资产负债率92.21%，尚未完成债转股，具有良好的业绩释放动力。
- 2017年三季度利润预告17.5亿元，年化PE仅3.30倍。
- 预期四季度量价齐升，业绩空间有保障，推荐“买入”。
*ST华菱
- 资产负债率85.45%，尚未完成债转股，具有良好的业绩释放动力。
- 2017年半年报归母净利9.56亿元，大幅扭亏。
- 预期四季度利润延续增长，推荐“买入”。