钢铁行业2018年年度投资策略钢铁：去产能、去杠杆、环保高压、兼并重组共筑钢铁新常态-20171215-广发-70页-2mb

钢铁行业2018年年度投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业将面临去产能、去杠杆、环保高压和兼并重组的多重影响，行业将进入新常态。需求端稳中趋缓，供给端持续收缩，成本端走弱，整体盈利景气度将持续。行业集中度将提升，优质龙头受益。

主要观点

• 需求端：制造业需求中高速增长，将成为钢材需求的重要支撑；建筑行业需求占比下降，机械行业需求增长弹性增强；汽车销量增速承压，但整体稳定发展。
• 供给端：环保政策是去产能的主要手段，预计2018年粗钢产能收缩将超过4500万吨，产量减少2297~3755万吨，同比减少2.76%~4.51%。
• 成本端：焦炭、铁矿石价格走弱，废钢价格走势强于铁矿石但弱于钢材价格。
• 价格与盈利：供需格局持续改善，盈利景气度有望维持，去杠杆推进有利于行业盈利的持续性。
• 投资建议：关注优质长材和板材龙头，如方大特钢、宝钢股份、马钢股份等，同时关注兼并重组带来的供给格局变化。

关键信息

需求分析

• 制造业需求：预计中长期成为钢材需求的重要支撑，占比将逐步提升。
• 建筑需求：地产投资维持弱势，但降幅趋缓；基建投资稳中趋缓，全年增速预计在15%左右。
• 机械需求：处于新一轮朱格拉周期上升期，预计2018年产量增速在10%~20%。
• 汽车需求：购置税优惠退出，销量增速承压，但经济增长和消费升级将支撑行业稳定发展。
• 全年需求预测：预计2018年全年粗钢需求为7.25~7.29亿吨，环比持平或微增。

供给分析

• 产能收缩：
  • 供给侧改革去产能：预计2500~3000万吨。
  • 环保高压：预计3000~3500万吨。
  • 高炉老化退出：预计约1000万吨。
  • 地条钢出清：预计1842~2105万吨。
• 产能增量：
  • 新增电弧炉：预计1000~1500万吨。
  • 新增高炉：日照钢铁项目新增425万吨。
  • 高炉复产：约1704万吨。
• 产量变化：
  • 电弧炉投产：预计增产1158~1351万吨。
  • 日照项目投产：预计增产459万吨。
  • 高炉复产：预计增产685万吨。

成本分析

• 焦炭：供需两弱，价格稳中向下。
• 铁矿石：供给扩张速度明显快于需求，价格走势偏弱。
• 废钢：供应逐步增加，替代效应增强，价格走势强于铁矿石但弱于钢材。

价格与盈利

• 供需框架改善，盈利景气度有望持续。
• 原料价格走弱，钢铁行业盈利空间有望扩大。
• 去杠杆推进，有利于行业盈利的持续性和改善。

投资建议

• 关注优质龙头：建议关注方大特钢、韶钢松山、三钢闽光（长材）和宝钢股份、新钢股份、马钢股份、南钢股份（板材）。
• 兼并重组：预计将重构钢铁供给格局，集中度提升，长期龙头更受益。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑。
• 供给超预期扩张。
• 供给侧改革力度不达预期。
• 环保限产执行力度不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引（简要）

• 图1：国内粗钢需求于2014年达到阶段峰值。
• 图2：2017年粗钢下游结构中建筑、机械、汽车占比分别为53%、19%和8%。
• 图3：2011-2017年粗钢下游结构变化。
• 图4：2012-2017年建筑业需求波动是构成总需求波动的主要因素。
• 图5：2005年至今我国经历四轮地产周期。
• 图6：2017年房地产销售呈现量价齐跌。
• 图7：2017年房地产开发投资累计同比增速震荡走低。
• 图8：房地产开发投资完成额扣除其他费用后的增速。
• 图9：2017年房地产施工、新开工、竣工面积增速。
• 图10：房地产开发企业融资渠道受抑制。
• 图11：2016年3月商品房待售面积震荡走低。
• 图12：2017年2月购置土地面积累计同比增速由负转正。
• 图13：2012-2016年城市新增人口整体年均2000万人。
• 图14：城市人均住宅建筑面积持续走高。
• 图15：基建投资主要包括交通运输、仓储和邮政等。
• 图16：2017年基础设施建设投资完成额累计同比增速震荡走低。
• 图17：2017年以来基建投资整体震荡走低。
• 图18：分行业基建投资完成额增速变化。
• 图19：设备工器具购置同比增速与占比走势一致。
• 图20：我国挖掘机、装载机销量于2011年达到阶段峰值。
• 图21：1998-2016年铁路新开工项目合计。
• 图22：2009-2016年铁路、高铁年新增里程。
• 图23：2013年至今铁总动车组招标情况。
• 图24：2014年1月-2017年11月汽车销量及同比增速。
• 图25：我国人均GDP及汽车千人保有量。
• 图26：我国与部分发达国家每千人汽车保有量对比。
• 图27：我国粗钢产能扩张从2013年开始放缓。
• 图28：我国粗钢产量于2014年达到阶段峰值。
• 图29：2017年1-11月粗钢产量及同比增速。

表格索引（简要）

• 表1：热点城市“四限”政策出台时间。
• 表2：基建投资主要资金来源。
• 表3：中央政府规范和控制地方政府债务的主要文件。
• 表4：钢铁各需求终端历史表现及2018年预测。
• 表5：环保限产对京津冀地区钢铁供给影响。
• 表6：采暖季限产测算的基本假设条件。
• 表7：已明确量化限产目标的城市与未明确城市限产影响测算。
• 表8：2017年以来复产的高炉产能。
• 表9：2016年四大矿山产量变化及未来产能投放计划。
• 表10：2017年1-10月全球及中国粗钢产量及同比增速。
• 表11：预计2020年废钢消耗量及“十三五”期间复合增速。
• 表12：2017年主要钢材品种价格及年度均价。
• 表13：2017年主要钢材品种分季度毛利表现。
• 表14：地方政府提高集中度的具体要求。
• 表15：龙头钢企公司性质、粗钢产能及分布。