20171120-兴业研究-2018年钢铁行业展望_去产能成果巩固期_高盈利加速去杠杆_26页_1mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容

2017年钢铁行业在供给侧改革的推动下取得显著成果，去产能超过5000万吨，地条钢被全面取缔，需求表现超预期，行业盈利达到历史最好水平。2018年被视为去产能成果的巩固期，行业供给弹性依然有限，供给端对市场冲击较小，去杠杆趋势将延续。

主要观点

• 2017年钢铁行业表现
  钢价整体上涨，结构上长材表现优于板材。申万钢铁板块全年盈利预计超过700亿元，盈利水平维持在较高水平。但部分企业如重庆钢铁和西宁特钢仍出现亏损。

• 去杠杆进展
  高盈利和高自由现金流推动钢铁企业加速去杠杆，2017年前3季度自由现金流同比增长显著。资产负债率和全部债务资本化比率下降，但整体仍高于合理水平，行业去杠杆仍有较大空间。

• 2018年行业展望
  2018年钢材需求预计轻微下降，钢价温和承压，但盈利水平有望保持在2017年水平。若全球经济复苏超预期，钢价可能继续上涨，推动盈利进一步增长。

• 资本市场表现
  股债双丰收，钢铁行业信用利差大幅下降，AAA级信用利差排名靠前。钢铁权益具备投资价值，尤其是低估值、高盈利、高分红的个股。

• 债市机会
  高评级钢铁债信用补偿有限，缺乏交易性机会。而二线中低评级债券具备配置价值。可转债和可交换债可能成为投资热点。

• 去产能与环保政策
  供给端去产能持续推进，合规产能目录约束力增强，地条钢难以复燃，环保政策趋严，对合规企业有利。

关键信息

• 钢材价格
  螺纹钢、热轧板卷、方坯分别上涨29.21%、4.52%、36.40%，价格恢复至2012年水平，处于历史高位。

• 出口与内需
  2017年1-10月钢材出口大幅下降30.4%，内需较好，显示国内消费强劲。

• 库存水平
  钢材社会库存和重点钢企库存均处于历史低位，表明需求强劲。

• 盈利与现金流
  2017年前3季度申万钢铁板块实现归母净利润464.50亿元，同比大增376.10%。自由现金流达512.58亿元，同比增长229.29%。

• 去产能目标
  2018年仍有2500万吨去产能任务，但实际可能低于目标。产能置换和环保限产将推动产能优化。

• 债市与股市
  钢铁行业信用利差下降，但整体配置价值一般。股市中普钢表现优于特钢，高盈利和低估值推动权益估值修正。

2018年展望

基本面展望

• 需求
  2018年钢材需求预计小幅回落，基建投资可能下滑，房地产投资企稳，制造业投资上行。

• 钢价
  受原材料铁矿石和双焦走弱影响，钢价温和下降，但若全球经济复苏超预期，钢价仍有上行空间。

• 盈利
  钢企盈利和自由现金流有望维持高位，高盈利的可持续性成为市场关注重点。

债市展望

• 信用利差
  钢铁行业信用利差下降，但对利率波动和金融监管冲击对冲能力有限，配置吸引力一般。

• 债券机会
  二线中低评级债券具备配置价值，可转债和可交换债投资机会显现。金融机构可围绕钢企高自由现金流开展资金端业务。

权益展望

• 投资逻辑
  钢铁权益的核心逻辑从钢价上涨转向对钢企持续高盈利的认可。市场若认可盈利韧性，钢铁权益估值将修正。

• 投资机会
  2018年钢铁行业有望继续高盈利，高分红、低估值、国企改革及债转股政策利好权益投资。

总结

2017年钢铁行业在供给侧改革下表现强劲，盈利创历史新高，信用风险显著下降。2018年将进入去产能成果巩固期，供给端对市场影响有限，去杠杆趋势加速。行业盈利和自由现金流仍有望保持高位，权益投资逻辑转向盈利可持续性。债市方面，高评级债券配置价值一般，中低评级债券和可转债、可交换债具备投资机会。整体而言，2018年钢铁行业仍具备较好的投资价值，但需关注全球经济复苏及国内政策变化对供需格局的影响。