钢铁行业2018年年度投资策略_去产能_去杠杆_环保高压_兼并重组共筑钢铁新常态_68页_1mb

报告摘要

钢铁行业2018年年度投资策略总结

核心内容概述

2018年钢铁行业将面临去产能、去杠杆、环保高压及兼并重组的多重影响，形成新的行业格局。需求端稳中趋缓，供给端持续收缩，成本端有所走弱，价格与盈利将保持高位，行业景气度有望持续。投资建议聚焦优质龙头钢企及兼并重组带来的供给格局变化。

主要观点与关键信息

一、需求端：稳中趋缓，制造业成新支撑

总体需求预测：预计2018年全年粗钢需求为7.25~7.29亿吨，环比持平或微增。
需求结构：
- 建筑行业：仍是最大需求终端，占比超50%。受政策收紧与去杠杆影响，地产投资保持弱势，但降幅趋缓；基建投资稳中趋缓，全年增速预计在15%左右。
- 机械行业：处于新一轮朱格拉周期上升期，设备工器具购置固定资产投资同比增速触底回升，预计2018年工程机械产量增速维持在10%~20%。
- 汽车行业：购置税优惠政策退出，销量承压，但经济增长与消费升级将支撑行业稳定发展，预计汽车产量增速为-3%~3%。

二、供给端：产能收缩超4500万吨，产量减少2297~3755万吨

产能减量：
- 供给侧改革深化：预计2018年去产能规模为2500~3000万吨。
- 环保高压+提标：预计产能收缩规模为3000~3500万吨。
- 高炉老化退出：预计产能收缩规模为1000万吨。
- 地条钢彻底出清：预计减产1842~2105万吨。
产能增量：
- 新增电炉产能：预计新增1000~1500万吨。
- 新增高炉产能：日照钢铁项目新增425万吨。
- 合规高炉复产：预计复产1704万吨。
产量变化：
- 电炉产能投产：预计增产1158~1351万吨。
- 日照项目投产：预计增产459万吨。
- 高炉复产：预计增产685万吨。

三、成本端：原材料需求下降，价格走势偏弱

焦炭：供需两弱，预计价格稳中向下。
铁矿石：仍处扩产周期，供给扩张快于需求，价格走势偏弱。
废钢：供应逐步增加，替代效应增强，预计价格强于铁矿石但弱于钢材。

四、价格与盈利：供需格局改善，盈利景气度持续

需求稳中趋缓，供给持续收缩，供需格局持续改善。
原料价格弱势，有助于钢铁行业盈利维持高位。
盈利持续性和改善是去杠杆的必要条件，行业盈利景气度有望持续。

五、投资建议：关注优质龙头与兼并重组

优质长材龙头：方大特钢、韶钢松山、三钢闽光。
优质板材龙头：宝钢股份、新钢股份、马钢股份、南钢股份。
兼并重组受益企业：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、马钢股份、首钢股份。

六、风险提示

宏观经济超预期下滑。
供给超预期扩张。
供给侧改革力度不达预期。
环保限产执行力度不达预期。

行业评级与前次评级

行业评级：买入
前次评级：买入

图表索引概览

图1：国内粗钢需求于2014年达到阶段峰值而后震荡走低。
图2：2017年粗钢下游结构中建筑、机械、汽车占比分别为53%、19%、8%。
图3：2011-2017年粗钢下游结构变化：需求弹性主要来自建筑板块。
图4：2012-2017年建筑业需求波动是构成总需求波动的主要因素。
图5：2005年至今我国已经历四轮完整的地产周期。
图6：2017年房地产销售呈现量价齐跌的格局。
图7：2017年房地产开发投资累计同比增速震荡走低。
图8：截至2017年10月，房地产开发投资完成额扣除其他费用后的增速为4.93%。
图9：2017年11月房地产施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速震荡走低。
图10：房地产开发企业融资渠道明显受抑制。
图11：2016年3月商品房待售面积震荡走低。
图12：2017年2月起购置土地面积累计同比增速由负转正。
图13：2012-2016年城市新增人口整体年均2000万人左右。
图14：1978年以来城市人均住宅建筑面积持续走高。
图15：基建设投资主要包括交通运输、仓储和邮政，电力、燃气及水的生产和供应，水利、环境和公共设施管理。
图16：2017年交通运输、仓储和邮政投资累计同比增速有所上升。
图17：2017年以来基础设施建设投资整体呈现震荡走低的状态。
图18：2017年交通运输、仓储和邮政投资累计同比增速有所上升。
图19：设备工器具购置同比增速与其在其在固定资产投资完成额中的占比走势基本一致。
图20：我国挖掘机、装载机销量于2007-2011年快速增长。
图21：1998-2016年铁路新开工项目合计。
图22：2009-2016年铁路、高铁年新增里程。
图23：2013年至今铁总动车组招标情况。
图24：2014年1月-2017年11月我国汽车单月销量及同比增速。
图25：我国人均GDP及汽车千人保有量。
图26：我国与部分发达国家每千人汽车保有量对比。
图27：我国粗钢产能扩张从2013年开始放缓。
图28：我国粗钢产量已过高速增长期并于2014年达到阶段峰值。
图29：2017年1-11月粗钢产量达到7.65亿吨、同比增5.70%。
图30：2017年年初至12月8日均开工率为74.56%。
图31：2017年3-10月份重点企业日均产量震荡走高。
图32：1992-2016年我国高炉新增生产产能变化趋势。
图33：2001-2015年我国炼钢废钢比震荡下行。
图34：2017年至今国产矿开工率基本与62%粉矿：CFR青岛港价格走势基本一致。
图35：2017年1-11月焦炭产量达3.98亿吨、累计同比增速为-2.70%。
图36：2013-2017年四大矿山的铁矿石产量占比攀升。
图37：2016-2017年四大矿山铁矿石产能利用率变化。
图38：四大矿山到岸总成本（62%CFR）和铁矿石价格指数。
图39：国产矿开工率与62%粉矿价格走势基本一致。
图40：重点冶金矿山铁精粉完全成本震荡走低。
图41：1900-2015年全球粗钢产量及其同比增速变化。
图42：2011后65国粗钢产量累计同比增速以稳为主。
图43：2017年上半年我国废钢资源产生量达6635万吨。
图44：废钢可在长流程和短流程两种方式中替代铁矿石。
图45：2015年至今炼钢废钢比震荡走低。
图46：2017年螺纹钢盈利持续走高。
图47：2017年钢价走势的主逻辑为供需框架。
图48：2017年钢价走势的主逻辑为供需框架。
图49：2012-2017年综合矿价及综合钢价指数。

表格索引概览

表1：2016年9月至2017年10月，热点城市“四限”政策出台时间一览表。
表2：基础设施建设固定资产投资主要资金来源。
表3：2014年至今中央政府规范和控制地方政府债务的主要文件。
表4：钢铁各需求终端历史表现及2018年预测。
表5：《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》（GB28662-2012）修改单征求意见稿与原有标准对比。
表6：环保限产对京津冀地区钢铁供给影响。
表7：采暖季限产测算的基本假设条件。
表8：以已明确量化高炉限产目标的城市为观测窗口，综合考虑限产产量减少及盈利刺激增产，采暖季高炉限产将使得全年粗钢产量较不限产时减少3.49%~4.36%。
表9：以已明确量化高炉限产目标的城市与其余“2+26”中未明确限产量化目标的城市为观测窗口，综合考虑限产产量减少及盈利刺激增产，采暖季高炉限产将使得全年粗钢产量较不限产时减少3.64%~4.59%。
表10：2017年以来复产的高炉产能。
表11：四大海外矿山2017年前三季度产量变化及未来产能投放计划简介。
表12：2016年四大矿山到岸总成本（62%CFR）均低于36美元。
表13：2017年1-10月份中国、全球以及除中国以外地区粗钢产量及同比增速。
表14：国际钢铁协会对2017-2019年主要钢铁生产国家、地区及全球粗钢产量的预测。
表15：2017年1-10月份中国、全球以及除中国以外地区粗钢产量及同比增速。
表16：预计2020年废钢消耗量将达到17625-18800万吨。
表17：主要钢材品种2017年最新价格及年度均价。
表18：主要钢材品种2017年分季度毛利表现。
表19：细分行业龙头钢企基本情况。
表20：“十三五”期间各地方政府对于钢铁行业提高集中度的具体要求。
表21：龙头钢企公司性质、粗钢产能及分布。