钢铁行业：寻路，去杠杆的核桃猜想-20180809-长江证券-20页-2mb

钢铁行业去杠杆与投资策略分析总结

核心内容

本文围绕2018年钢铁行业在“去杠杆”政策背景下的配置思路展开分析，从短期与长期两个维度探讨行业表现与投资机会。报告指出，去杠杆方向不变，但近期出现了一些微调，如资管新规与积极财政政策，使得市场对之前过度悲观的宏观预期逐步修正。基建成为当前较确定的景气方向，钢铁行业作为周期行业之一，具备一定的受益条件。

主要观点

短期去杠杆：稳中求进，基建为景气方向

• 去杠杆政策仍为行业核心方向，但宏观预期有所修正，基建成为当前确定性较强的景气领域。
• 财政政策转为积极，钢铁、建筑、水泥等行业直接受益。
• 从roe与pb分位模型来看，钢铁、玻纤、玻璃、农药、铁路、聚氨酯等行业的预期分歧较大，存在短期修复机会。

中期去杠杆：关注筹资能力与行业基本面

• 建材、化工、钢铁等行业负债去化相对充分，现金流状况良好，短期抗风险能力较强。
• 钢铁行业盈利中枢提升，阿尔法表现优异，但在当前市场中尚未被充分认可。
• 建议关注行业内头部优质公司，因其表现优于行业整体。

长期去杠杆：关注转型与生产效率

• 人口红利消退、资本利用效率下降、创新与生产效率提升是推动经济结构优化的关键。
• 韩国通过市场化手段实现企业出清，而日本则因出清不力导致“失去20年”，说明去杠杆的持续性与深度影响经济表现。
• 中游冶炼加工行业去杠杆难度大，而下游设备制造行业相对容易出清。

关键信息

财务杠杆与现金流分析

• 钢铁行业负债率相对较低，但存量负债压力依然存在。
• 钢铁行业经营性现金流占比不高，短期仍依赖筹资性现金流。
• 从未来十年债务到期情况看，钢铁、煤炭、建材等行业的短期偿债压力较大。

行业配置建议

• 钢铁行业具备较高的阿尔法表现，但贝塔不稳定，受宏观环境影响较大。
• 在当前市场环境下，钢铁行业仍具备配置价值，可作为中期投资的优选。
• 优质头部企业表现优于行业，应优先考虑。

风险提示

• 积极财政政策落地效果不及预期。
• 贸易扰动影响显著。

图表与数据参考

• 图1：社融规模存量增速回落，非标收缩。
• 图2：社融增速与地产投资、钢价走势一致。
• 图3：社融增速与钢价产生较大背离。
• 图4：建筑、水泥、钢铁等行业受益于积极财政。
• 图5：roe与pb分位错配的行业值得关注。
• 图6：各行业债务到期与现金流情况。
• 图7：2018年、2019年钢铁行业短期偿债压力较大。
• 图8：1997年前后韩国、日本、美国去杠杆的背景与结果。
• 图9：韩国去杠杆中，企业破产与兼并重组数量上升。
• 图10：日本去杠杆过程中，银行不良贷款率持续攀升。
• 图11：日本“僵尸企业”占比上升，影响去杠杆进程。
• 图12：钢铁行业阿尔法表现优异，贝塔则不稳定。
• 图13：钢铁行业头部公司表现优于行业整体。

投资建议

• 行业评级：中性。
• 公司评级：建议关注头部公司，如银龙股份等。
• 配置策略：在宏观预期修正背景下，适当增加钢铁板块配置，获取相对收益。

联系方式

• 王鹤涛：(8621) 61118772，wanght1@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490512070002
• 叶如祯：(8621) 61118772，yerz@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490517070008
• 肖勇：(8621) 61118772，xiaoyong3@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490516080003
• 易轰：(8621) 61118772，yihong@cjsc.com.cn

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