货币政策与流动性观察：税期资金面均衡偏紧-240923-国信证券-14页_1mb

流动性观察：税期资金面均衡偏紧

核心观点

综合考量近期货币政策动向与流动性数据，虽然央行通过增加资金投放等操作试图维持流动性充裕，但考虑到股指期货降息预期与外储缩表压力，国内流动性环境仍呈现均衡偏紧的态势。

国内流动性情况

1. 叠加因素下的偏紧状态
   周末期间，为应对税期因素导致的资金面收敛，央行加大了公开市场资金投放规模，净投放流动性达7792亿元。然而，在MLF续作减量与到期时点错位的双重作用下，市场资金利率明显上行，短端利率如隔夜回购加权利率、DR001等均显著提升，价差结构有所恶化。

2. 央行公开市场操作
   本周央行将有7天逆回购到期18024亿元，若无新投放，可能面临较大回笼压力。总体来看，当前央行采取“放量对冲+利率工具”组合方式，表现出维持流动性的明确意图，但实际效果中性偏紧。

3. 回购市场表现
   质押回购日均成交额有所增长，隔夜回购占比持续上升，反映出市场对天量逆回购的依赖大幅增强，但市场分层结构仍较明显。

浮动利率整体趋势

伴随央行持续降息操作，各存贷款利率均有下行趋势。如LPR报价中，1年期LPR利率较上月下调35BP至3.45%，但受银行净息差压力影响，利率调降步伐收窄，仅对短端指标构成被动上行压力。

流动性图表分析

• 货币政策力度指数：国信货币政策力度指数较上周下行0.13点，表明国家在货币政策调门上未后再做“超量续作”操作。
• 化工产品价格指数：发现价格index由上涨转为下降，反映政策逆周期力度贡献不足。
• 同业存单利率偏离：SNL与MLF的偏离度继续收窄，显示央行应对政策的精准调控意图。

企业债券市场

上周企业债净融资额大幅缩减，总规模极低，反映出债券市场资金退出压力较大，同时城投债占据主导地位，表明资金更多是流向地方平台。

外部环境概要

1. 美联储降息：9月18日美联储大幅降息50BP，系近七个月最大降息力度，市场对后续11月再次降息50BP的预期拉升至高位。
2. 欧洲央行降息：9月16日欧央行宣布降息25BP后，关键利率已降至近十年最低水平。
3. 日央行维持当前利率不变。

国际货币市场表现

美元兑人民币汇率显示稳中有升趋势，人民币CFETS一篮子汇率指数保持在合理升值区间，显示人民币汇率在“汇改三因素”推动下运行稳健。

下一阶段展望

央行通过大幅减少新外债发行与优化逆回购期限结构，可能意味着主调将普