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税期压力不大，基金“抢配置”——流动性与机构行为跟踪（7/15-7/19）

核心内容概述

本周债市整体波动较小，利率债收益率多数下行，仅10年期国债收益率小幅回调。市场关注点集中于降息预期、二季度经济数据以及三中全会消息。资金面方面，税期对流动性造成一定压力，但央行通过逆回购操作对冲，整体压力不大。机构行为上，基金由净卖出转为净买入，而农商行、保险、理财则净买入缩量，久期缩短。

主要观点

• 利率走势：本周关键期限国债收益率多数下行，3Y和5Y期限下降幅度最大，分别为2.3bp和4.8bp，总体债市波幅较小。
• 资金面：税期导致资金紧张，但央行逆回购操作有效缓解压力，隔夜、7天资金价格上升，且在周二至周五连续倒挂。
• 存单市场：存单发行规模和融资规模均上升，1Y期限发行占比升至54.4%，加权平均久期升至0.6年，1Y存单收益率升至1.97%。
• 机构行为：基金“抢配置”，净买入规模上升，久期回升；农商行、保险、理财净买入缩量，久期缩短；银行间质押式回购成交量下降，隔夜占比下降，杠杆率整体下行。

关键信息

1. 资金价格

• 隔夜、7天资金价格均有所上升，R001升至1.91%（上升19.2bp），R007升至1.90%（上升6.6bp）。
• DR001升至1.86%（上升18.9bp），DR007升至1.87%（上升6.4bp）。
• 周二至周五，7天与隔夜资金价格连续倒挂，反映资金面偏紧。

2. 同业存单

• 存单发行量升至7409.9亿元，净融资升至1674.5亿元。
• 1Y期限发行占比升至54.4%，加权平均发行期限升至0.6年。
• 各期限存单收益率均上升，1Y存单收益率升至1.97%，且存单发行利率普遍低于1年期MLF利率。

3. 银行间质押式回购

• 质押式回购单日成交均值下降至6.1万亿元，隔夜回购占比降至88.0%。
• 大行+股份行融出/融入比率上升，但净融出余额下降，由4.0万亿降至3.0万亿。
• 银行整体融出/融入比率下降，净融出余额由3.9万亿降至3.0万亿。
• 大行隔夜逆回购利率升至1.90%，高于OMO利率。

4. 杠杆率

• 总体杠杆率由107.9%降至107.0%，处于3.5%分位数，低于2021年以来平均值。
• 银行杠杆率由103.9%降至103.1%，处于2.6%分位数。
• 证券公司杠杆率由192.2%降至185.7%，处于0.7%分位数。
• 保险公司杠杆率由117.7%降至116.6%，处于1.1%分位数。
• 广义基金杠杆率由114.6%降至113.7%，处于43.5%分位数。

5. 下周资金面关注点

• 公开市场操作：下周逆回购到期量为11830亿元，其中OMO到期量11830亿元。
• 政府债净融资：预计净融资573.3亿元，其中国债净融资为-212亿元，地方债净融资为795.3亿元。
• 同业存单到期：下周存单到期量为8048.2亿元，面临较大滚续压力。

6. 现券分机构净买入加权平均久期

• 基金：由净卖出转为净买入，久期升至9.0年（处于96%分位数）。
• 农商行：净买入规模大幅下降，久期由4.7年降至0.9年（处于29%分位数）。
• 保险：净买入规模下降，久期由13.9年降至12.0年（处于45%分位数）。
• 理财：净买入规模下降，久期由2.9年降至2.6年（处于90%分位数）。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误。
• 数据口径调整可能影响分析结果。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%~15%）、持有（预期涨幅-10%~5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~10%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 评级标准为报告发布日后6~12个月内相对基准指数的市场表现。

重要声明

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