流动性观察2023年第8期：资金面延续收敛-20231021-财通证券-25页_1mb

资金面延续收敛总结

核心内容

2023年10月21日发布的《资金面延续收敛》报告指出，当前市场流动性趋紧，资金价格持续走高。尽管央行在周四起大幅提高逆回购资金投放量，且周五单日净投放规模达到历史最高水平（7330亿元），但资金面紧张态势仍未缓解，R007和DR007均突破关键阈值，1Y同业存单利率也升至1年期MLF利率上方。这反映出央行在降低银行负债成本和支持信贷投放方面的意图。

主要观点

• 流动性紧张：10月资金面持续偏紧，主要受汇率压力、信贷投放扰动以及特殊再融资债集中发行的影响。
• 央行操作：央行本周全口径净投放10270亿元，其中MLF宽幅超额续作7890亿元，政策利率保持不变，显示央行对流动性的呵护。
• 资金价格上行：R007升至3%以上，DR007上行至2.3%，SHIBOR隔夜利率升至1.9%，显示市场资金成本持续攀升。
• 债券市场承压：国债和国开债利率整体上升，期限利差收窄，债市持续走弱。
• 理财收益率下行：多数银行理财产品收益率环比下行，仅3M期产品略有上升。
• 民间借贷成本回升：综合利率指数上升，直接借贷利率显著上升，小额贷款公司利率有所下降。
• 经济修复动能增强但仍有不确定性：经济复苏持续性有待观察，尤其是地产和企业盈利尚未明显改善，实际利率仍高，抑制实体加杠杆意愿，四季度宽货币的必要性仍强。
• 风险提示：政策变动及经济恢复不及预期是主要风险因素。

关键信息

一. 下周看点

• 公开市场操作：下周将有14540亿元逆回购到期，其中周五到期8280亿元。
• 政府债发行：预计下周发行6644亿元，发行节奏略有放缓。
• 同业存单到期：下周同业存单到期4600亿元，后续三周到期压力分别为4451亿元、7862亿元和6337亿元。

二. 央行操作

• MLF操作：本周MLF宽幅超额续作7890亿元，利率维持在2.5%。
• 政策利率：10月一年期LPR和五年期LPR报价维持不变，分别为3.45%和4.2%。

三. 资金利率

• R利率：R001和R007大幅上行，周五分别录得2.36%和3.01%，全周均值分别上行21.2bp和32.8bp。
• DR利率：DR001和DR007上行，周五分别为1.94%和2.31%，全周均值分别上行9bp和14.1bp。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR升至1.91%，全周均值上行7.5bp，其他期限SHIBOR也有明显上行。
• 利率互换：FR007全面上行，1Y和5Y期利率分别上行至2.15%和2.54%。
• 理财收益率：多数理财收益率下行，仅3M期产品上行。
• 票据利率：整体延续走低，3M票据利率上行至0.6%，6M票据利率下行至1.21%。

四. 存单和票据

• 同业存单利率：1Y存单利率升至2.55%，其他期限存单利率也有不同程度上行。
• 同业存单发行：本周合计发行5223亿元，净融资为-3097亿元。
• 票据利率：3M和6M票据利率全周均值走低，但周五3M票据利率上行5bp。

五. 债券市场

• 国债利率：1Y和10Y国债利率分别上行13.3bp和3.5bp，全周均值分别上行7.2bp和2.2bp。
• 国开债利率：1Y和10Y期国开债利率分别上行13.6bp和1.5bp，期限利差收窄。
• 政府债发行：本周政府债发行10626亿元，其中国债4204亿元、地方债6421亿元。

六. 物价跟踪

• 农产品价格：猪肉均价下跌1.7%，蔬菜均价下跌2.7%，水果均价上涨0.6%。
• 工业品价格：国际油价上升，布伦特原油和WTI原油价格分别上涨2.6%和0.4%；螺纹钢价格上涨0.6%，动力煤价格下跌3.5%。

总结

总体来看，10月资金面持续偏紧，市场流动性压力显著，央行通过加大逆回购投放力度试图缓解紧张局势，但效果有限。资金价格全面上行，显示市场对流动性的需求较高。经济修复动能有所增强，但复苏持续性仍存疑，实际利率高企抑制了实体部门的加杠杆意愿，因此四季度宽货币政策仍具必要性。此外，债券市场承压，物价方面农产品价格下行而工业品价格上行，反映出市场对经济基本面的担忧。