20181220-长城证券-固定收益研究_周报_年末流动性偏紧利率债收益率上行_春节前降准预期升温_14页_796kb

利率债市场周报总结（2018年12月20日）

核心内容

本报告分析了2018年12月10日至14日期间，中国及全球利率债市场的流动性状况、一级市场发行情况、二级市场交易量和收益率变化。整体来看，年末流动性偏紧，利率债收益率上行，而信用债交易量有所下滑。同时，海外债市表现分化，美国中长端国债收益率上升，日本和欧洲国债收益率下降。

主要观点

• 流动性偏紧：年末多重因素（如MPA考核、央行暂停逆回购操作、债券到期）导致市场流动性偏紧，银行间隔夜质押式回购利率有升有降，显示市场对央行政策存在较大分歧。
• 利率债收益率上行：国债、国开债、农发债和进出口债收益率普遍上行，其中10年期国债和1年期国开债涨幅最大。
• 品种利差变化：1年期和5年期国开债与国债利差大幅扩大，而10年期利差有所收窄，显示不同期限利差空间变化。
• 一级市场发行量上升：利率债发行量增加且到期量减少，导致净融资额大幅上升，预计2018年利率债净融资额接近20万亿元。
• 海外债市分化：美债收益率回升，日本10年期国债收益率大幅下降，欧洲国债收益率因政治经济不确定性而分化。

关键信息

1. 年末流动性偏紧

• 央行操作：央行降转置换MLF投放20亿元，暂停逆回购操作36个工作日。
• 质押式回购：
  • 银行间质押式回购利率大部分上行，R021涨幅最大（68.83BP）。
  • 存款类机构质押式回购利率上升最多的是DR021（100.67BP）。
  • 14天质押式回购利率上行幅度最大，显示市场对短期资金需求增加。
• SHIBOR和CNH HIBOR：
  • SHIBOR隔夜利率上升23.9BP，显示流动性紧张。
  • CNH HIBOR2W利率上升41.91BP，显示离岸市场资金需求增加。
• 流动性预期：预计春节前或有降准以对冲流动性缺口。

2. 利率债一级市场

• 发行与融资：
  • 本周利率债总发行量13140.8亿元，较上周增加3564.4亿元。
  • 利率债净融资额8838亿元，较上周增加4497.58亿元。
  • 国债、地方债、同业存单和政策性金融债发行量均上升，但国债净融资额有所下降。
• 预计2018年净融资：利率债净融资预计接近20万亿元，信用债净融资可能有所下降。

3. 利率债二级市场

• 交易量变化：
  • 本周利率债总交易量48345.03亿元，较上周增加2964.9亿元。
  • 地方债交易量下降，而国债、同业存单和金融债交易量上升。
• 收益率变化：
  • 国债收益率全面上行，10年期国债收益率上升6.15BP。
  • 国开债收益率普遍上行，1年期国开债收益率上升8.52BP。
  • 农发债和进出口债收益率也出现明显上升。
• 期限利差分化：
  • 10年期国债利差走廊、10Y-5Y和10Y-7Y利差上行。
  • 7Y-5Y、7Y-3Y和7Y-1Y利差普遍下行。
  • 1年期与5年期国开债与国债利差大幅扩大，而10年期利差略有收窄。

4. 海外债市

• 美国债市：
  • 10年期国债收益率上升1.4%，中长端收益率普遍上行。
• 日本债市：
  • 10年期国债收益率大幅下降36.76%，而1年期和5年期国债收益率继续上升。
• 欧洲债市：
  • 欧洲10年期国债收益率下降2.94%，英国10年期国债收益率上行0.4596%。
  • 政治经济不确定性增加，导致欧洲国债收益率分化。

风险提示

• 货币政策不及预期。
• 发国暴乱持续。

图表与数据支持

• 图1：银行间短端质押交易量有升有降。
• 图2：债券一级市场总发行量和净融资额上升。
• 图3：地方债发行、到期和净融资情况。
• 图4：利率债发行结构变化。
• 图5：银行间利率债成交量变化。
• 图6：国债期限利差分化。
• 图7：国开债与国债利差变化。
• 图8：美国国债到期收益率变化。
• 图9：日本国债到期收益率变化。
• 图10：欧洲公债收益率分化。
• 图11：英国国债到期收益率变化。

表格支持

• 表1：银行间质押式回购利率变化。
• 表2：存款类机构质押式回购利率变化。
• 表3：回购定盘利率变化。
• 表4：上证所新质押式国债回购利率变化。
• 表5：深交所质押式回购加权平均利率变化。
• 表6：SHIBOR变化。
• 表7：CNH HIBOR变化。
• 表8：利率债发行及到期情况。
• 表9：利率债到期收益率变化。
• 表10：国债期限利差变化。
• 表11：国债与国开债利差变化。

研究员承诺

• 本报告基于可靠信息，反映研究员研究观点，不涉及任何形式的报酬。

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