20170607-渤海证券-2017年信用债市场6月月报_基本面回落_流动性偏紧_债市耐心等待探底_14页_1mb

债市分析总结：基本面回落，流动性偏紧，债市耐心等待探底

一、投资要点

• 债市整体处于下跌探底阶段，5月中债信用债总全价指数下跌 0.71%，企业债收益率全线上行。
• 各期限指数表现分化，10年期以上指数跌幅最大。
• 信用利差中短端收窄，长端走扩；评级利差整体走扩。
• 基本面出现回落，工业增加值、利润总额增速放缓，PPI进入下行趋势。
• 流动性方面，央行适度投放流动性以维稳市场，但市场整体仍偏紧。
• 债市底部临近，但投资者应保持耐心，避免过早加仓。
• 债券违约事件频发，信用风险需警惕。

二、信用债市场行情回顾

2.1 信用债总全价指数下跌延续，企业债收益率上行

• 2017年4月28日至6月2日，中债信用债总全价指数下跌 0.71%。
• 一年期以下指数小幅上涨 0.27%，其余期限均下跌。
• 1-3年期、3-5年期、5-7年期和7-10年期指数分别下行 0.71%、1.22%、1.11% 和 1.55%。
• 10年期以上指数下行幅度最大，为 1.80%。
• 中债AAA级企业债收益率全线上行，关键年期收益率分别上行 21.21bp、20.52bp、21.23bp、19.44bp 和 27.04bp，其中7年期收益率上行 28.09bp。

2.2 信用利差走势分化，评级利差有所走扩

• AAA级企业债信用利差中短端收窄，长端小幅走扩。
• 6个月、1年期、3年期和5年期信用利差分别收窄 10.69bp、12.40bp、14.69bp 和 3.48bp。
• 7年期和10年期信用利差走扩 7.66bp 和 10.95bp。
• AA与AAA级评级利差走扩幅度较大，其中1年期走扩 11bp，3年期走扩 21bp，5年期、7年期和10年期均走扩 23bp。
• AA+与AAA级评级利差一年期走扩 4bp，其余各期限均走扩 9bp。
• 期限利差方面，10年-1年期限利差走扩 5.62bp，10年-5年期限利差走扩 7.60bp，而5年-1年期限利差小幅收窄 1.08bp。

三、宏观经济下行压力初现，PPI进入下行趋势

3.1 工业增速出现回落，利润总额增速下行

• 4月工业增加值同比增长 6.5%，较上月回落 1.1个百分点。
• 制造业增速本月同比上涨 6.9%，较3月回落 1.1个百分点。
• 生产端扩张放缓，需求端仍保持平稳。
• 主要原材料购进价格大幅回落 2.3个百分点至 49.5%，创2016年以来新低。
• 利润总额同比增加 24.4%，较一季度下滑 3.9个百分点，但高于去年同期 17.9个百分点。

3.2 房地产投资面临拐点，制造业投资明显下滑

• 4月固定资产投资累计同比增速为 8.9%，较一季度回落 0.3个百分点。
• 房地产开发投资增速为 9.3%，较一季度提升 0.2个百分点，但销售面积增速回落。
• 制造业投资增速为 4.9%，较一季度下滑 0.9个百分点，自2016年8月以来首次出现回落。
• 基建投资增速也小幅下滑。

3.3 生活必需品带动社零增长，进出口金额双双下滑

• 4月社零同比增长 10.7%，较上月下滑 0.2个百分点，但仍高于去年同期。
• 生活必需品消费增长显著，非食品类消费价格小幅回升。
• 进出口金额增速双双下滑，出口增速降至 8.0%，进口增速降至 11.9%。
• 贸易顺差恢复至 380.33亿美元。

3.4 CPI延续小幅回升，PPI同比继续回落

• 4月CPI同比增长 1.2%，较3月小幅回升 0.3个百分点。
• 食品类价格回升 0.9个百分点至 -3.5%，非食品类价格小幅上涨 0.1个百分点至 2.4%。
• PPI同比增速继续回落 1.2个百分点至 6.4%，环比增速下滑 0.7个百分点至 -0.4%。
• 未来PPI增速大概率重回下行通道。

四、央行维稳，监管加强，流动性难以宽松

• 央行5月通过公开市场操作投放流动性 1795亿元，以维稳市场。
• 货币市场利率短端回落，中长端上行。
• M2同比增长 10.5%，增速较上月回落 0.1个百分点，M1增速也有所放缓。
• 社会融资规模出现明显回落，新增人民币贷款微升。
• 表外业务规模明显回落，显示金融监管成效。
• 未来流动性仍将维持 易紧难松 的格局，资金成本快速提升概率不大。

五、基本面回落，流动性偏紧，债市等待探底

• 债市整体处于下跌探底过程中，6月底部或将显现。
• 基本面支撑增强，但流动性仍偏紧，6月末季末压力与MPA考核将加剧资金紧张。
• 央行温和去杠杆政策仍在执行，监管背景未改变。
• 债市利空尚未出尽，信用风险需警惕。
• 建议配置型投资者保持低仓位，交易型投资者可关注短久期利率债的配置机会。

六、投资评级说明