公用事业行业2020中报回顾暨电力行业最新观点：电力行业拐点已现，中报业绩再度印证-20200911-申万宏源-21页_1mb

电力行业拐点已现 中报业绩再度印证

核心内容

2020年中报数据显示，我国电力行业基本面已发生深刻变化，标志着行业进入全面上升周期。电力板块经历长达4年的低谷后，火电和水电板块均出现业绩回暖迹象，市场对电力行业未来走势的预期正逐步转变。

主要观点

• 电力行业周期反转：火电板块在用电需求同比下滑背景下实现归母净利润大幅增长，接近翻倍，带动上半年累计利润增速转正；水电板块因来水偏枯影响发电量，但扣非利润仍实现正增长，印证其内生增长能力。
• 火电盈利要素全面向好：煤价下行、电价趋稳、利用小时数提升等多重因素共同推动火电盈利改善，火电企业盈利水平有望逐步回归公用事业属性。
• 水电现金流价值凸显：水电公司现金流远好于净利润，且税收优惠到期带来的负面影响已解除，2020年成为水电板块内生增长元年。
• 龙头公司迎来机遇：华能国际、华润电力等火电龙头以及长江电力等水电龙头具备战略配置价值，业绩与估值有望实现双修复。

关键信息

1. 火电板块表现

• 二季度单季利润同比增加91.6%，带动上半年累计利润增速达到22.0%，较一季度-34.4%转正。
• 主要火电公司如华能国际、华电国际、华润电力等实现归母净利润大幅增长，尤其华能国际二季度单季归母净利润同比增加213.08%，超出市场预期。
• 火电装机增速平稳，2020年1-7月累计增速为4.2%，与未来全国用电增速中枢保持一致。
• 资产负债率下降，火电板块2020年6月底较2019年底下降1.08个百分点，财务费用率也有所改善。

2. 水电板块表现

• 来水格局“前低后高”，上半年来水偏枯背景下，水电公司通过投资收益和财务费用降低实现扣非利润正增长。
• 长江电力表现突出，上半年发电量为近年最低，但扣非利润仍实现正增长，印证其业绩内生增长能力。
• 税收优惠到期影响解除，2020年4月三部委发文将西部大开发15%所得税优惠延期至2030年，利好水电公司长期发展。
• 汛期来水偏丰，为水电板块带来短期利好，三季度水电板块有望迎来业绩高增长。

3. 行业整体表现

• 电力板块营收同比下滑，但火电、水电板块利润表现亮眼，其中火电板块上半年累计利润增速达22.0%。
• 财务费用率下降，水电板块在来水偏枯背景下仍实现财务费用率下降0.54个百分点，反映债务置换和投资收益带来的业绩改善。
• ROE和净利率提升，火电板块ROE和净利率分别达3.82%和6.8%，较2019年同期有所改善。

投资建议

• 全面看多：以华能国际、华润电力为代表的火电龙头以及以长江电力为代表的水电龙头具备战略配置价值。
• 火电板块：建议重点关注华能国际、华电国际、华润电力等公司，其业绩和估值有望实现双修复。
• 水电板块：长江电力、国投电力、川投能源等公司有望受益于来水偏丰和投资收益释放，成为未来增长的亮点。

风险提示

• 煤价快速上行：矿难等难以预测事件可能导致煤价快速上涨，影响火电盈利。
• 来水突然转枯：四季度来水突然转枯可能对水电板块造成不利影响。

图表与数据

• 图1-图6：展示公用事业及子板块营收、利润、财务费用率等关键指标变化情况。
• 表1-表6：提供重点公用事业公司收入、利润、评级及盈利预测等详细数据。

总结

2020年中报数据印证了我国电力行业已进入全面上升周期，火电和水电板块均表现出色。火电板块受益于煤价下行、电价趋稳及资产减值风险降低，盈利要素全面向好；水电板块则因税收优惠到期及来水偏丰，现金流价值凸显，业绩内生增长开始显现。市场对龙头公司如华能国际、华润电力、长江电力的配置价值逐渐被认可，未来有望迎来业绩与估值的双重修复。