暨2018年公用事业行业投资策略：2017~2025电力行业发展结构展望-20171121-申万宏源-34页-2mb

2017-2025电力行业发展结构展望与投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017-2025年电力行业的发展趋势，重点探讨了电力需求、供给结构及投资策略。预计电力需求将持续保持景气格局，电能替代与新能源汽车普及将成为主要驱动力；供给方面，水电与火电仍为基础电源，新能源装机有望持续放量；投资策略上，大型煤电与水电具有成本优势和稳定收益，值得关注。

1. 需求分析

1.1 经济增长、电能替代与新能源车推动用电量稳步提升

• 经济增长是用电量增长的主要驱动力，历史数据显示，不变价GDP每增加1亿元，发电量增加约0.08亿kWh。
• 电能替代加速推进，涵盖电采暖、工业电锅炉、电动汽车等领域，2017-2020年每年新增替代电量约1000亿kWh，CAGR达44%。
• 新能源汽车爆发式增长，预计2025年销量达700万辆，年用电量将超过1300亿kWh。

1.2 用电保持景气格局

• 2017~2020年，全国发电量增速预计逐年增加，从6.2%提升至7.1%。
• 十四五期间，发电量增速将逐步回落，但仍高于5%。

2. 供给分析

2.1 水电

• 十二五期间，水电装机实现跨越式增长，2013-2014年雅砻江、金沙江等大型电站集中投产。
• 十三五期间，水电装机增速明显回落，预计2020年常规水电装机达3.4亿kW，抽水蓄能装机达0.4亿kW。
• 2020-2022年将迎来水电投产小高峰，三年合计投产3835万kW。
• 水电利用小时数预计稳步回升，2025年有望重回4800小时以上。

2.2 核电

• 截至2016年底，全国在运核电机组35台，装机总量3363万kW。
• 中国核电与中广核分别占全国核电装机的39.4%与60.6%，红沿河核电站为两者共同持股。
• 十三五期间核电装机增量或低于规划，预计2020年核电装机将达0.48亿kW。
• 十四五期间核电装机增速预计保守，但利用小时数有望稳步提升。

2.3 风电

• 十二五期间风电装机从30GW增至128GW，预计2020年达230GW。
• 2015年抢装导致弃风限电严重，2016-2017年装机放缓，预计2018年起恢复增长。
• 十三五期间弃风率明显改善，预计2021年前利用小时数小幅提升。

2.4 光伏

• 集中式光伏长期为装机主力，2017-2020年规划新增装机86.5GW。
• 分布式光伏2017年为爆发元年，新增装机量同比增长超300%，预计2020年全面平价后进一步放量。

2.5 火电

• 火电仍是主力电源，但供给侧改革将推动煤电装机增速下降，2020年控制在10.56亿kW以内。
• 火电利用小时数有望逐步回升，2018-2020年年均增加超100小时，2025年重回4800小时以上。
• 煤电联动机制待健全，电价调整预计在0.73~2.29分/度之间。

3. 投资策略

3.1 大型煤电与水电具备成本优势

• 火电平均标杆电价为0.3644元/度，与水电相当，略低于核电，具备价格优势。
• 大型煤电机组效率高、成本低，具有较强竞争力。
• 推荐标的包括：国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电等。

3.2 水电、核电长期稳健经营

• 水电企业进入现金回流期，预计维持高比例分红。
• 核电资产规模增长空间大，年均业绩增速约20%，推荐中国核电、长江电力等。

3.3 新能源设备与运营双增长

• 风电与光伏装机量稳步增长，弃风弃光问题逐步改善。
• 推荐标的包括：金风科技、太阳能、嘉泽新能等。

4. 关键数据预测

4.1 电力结构预测（2016-2025）

4.2 电力结构变化趋势

• 水电、核电作为基础电源地位稳固。
• 煤电装机增速放缓，但仍是主要发电来源。
• 风电、光伏装机持续增长，弃风弃光问题逐步缓解。

5. 标的推荐与估值

6. 主要观点总结

• 用电需求将持续增长，电能替代和新能源汽车普及是关键驱动力。
• 供给结构中，水电和火电仍是主要电源，但新能源装机将逐步放量。
• 投资策略倾向于大型煤电和水电，因成本低、效率高、盈利稳定。
• 新能源（风电、光伏）装机增长有望持续，弃风弃光问题逐步改善。
• 政策支持和市场机制改革将推动电力行业结构优化和效率提升。