20171121-申万宏源-暨2018年公用事业行业投资策略_2017-2025电力行业发展结构展望_34页_2mb

2017-2025电力行业发展结构展望与2018年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017-2025年中国电力行业的发展趋势，重点围绕需求增长、供给结构变化以及投资策略进行展望，认为电力行业将保持景气格局，新能源装机持续放量，火电、水电和核电等基础电源地位稳固，投资方面大型煤电和水电具有明显优势。

一、需求侧分析

1.1 经济增长、电能替代与新能源车普及驱动用电需求增长

• 经济增长是用电量增长的首要驱动力：历史数据显示，不变价GDP每增加1亿元，发电量增加约0.08亿kWh。
• 电能替代稳步推进：发改委规划2020年实现电能占终端能源消费比重约27%，预计2017~2020年每年新增替代电量约1000亿kWh，CAGR达44%。
• 新能源车普及：2015年新能源车销量33万辆，2020年规划销量超500万辆，预计2025年销量达700万辆，年用电量预计超过1300亿kWh。

1.2 用电保持景气格局

• 2017~2020年，全国发电量增速预计逐年增加，2017年为6.2%，2020年预计达到7.1%。
• 十四五期间，发电量增速将逐渐趋近于传统发电量增速，但仍高于5%。

二、供给侧分析

2.1 水电

• 十二五期间：水电装机实现跨越式增长，2013-2014年雅砻江和金沙江部分大型电站集中投产，装机增加8900万kW。
• 十三五期间：水电装机增速明显回落，预计2020年常规水电装机达3.4亿kW，抽水蓄能装机达0.4亿kW。
• 十四五期间：水电装机增速预计保持稳定，2020-2022年迎来投产小高峰，三年合计投产3835万kW，其中乌东德（1020万kW）计划2020年投产，白鹤滩（1600万kW）将在2021~2022年集中投产。
• 水电利用小时数：预计在2021年前小幅抬升，长期保持稳定。

2.2 核电

• 装机情况：截至2016年底，全国在运核电机组35台，装机总量3363万kW。中国核电占39.4%，中广核占60.6%。
• 十三五建设进度：预计2020年核电装机将达0.48亿kW，低于规划目标0.58亿kW。
• 十四五装机增量：预计不到0.2亿kW核电机组可在十四五期间投产。
• 利用小时数：2017年1-9月为5379小时，同比提升144小时。预计未来几年利用小时数稳步回升。

2.3 风电

• 装机增长：2015年抢装导致弃风限电严重，2016-2017年装机投产较少。预计2018年起增速恢复，平价上网实现后增长有望提速。
• 弃风率改善：2017年前三季度弃风率同比下降6.7个百分点，弃光率下降3.8个百分点。
• 装机布局：光伏由西北地区向中东部转移，分布式光伏就地消纳，盈利能力增强。

2.4 光伏

• 集中式电站：预计2017-2020年新增装机约86.5GW，2020年规划并网目标168.5GW。
• 分布式电站：2017年为爆发元年，前三季度新增分布式装机15GW，同比增长300%以上。
• 2020年后：分布式在实现全面平价后有望进一步放量，集中式新增受限。

2.5 火电

• 供给侧改革：十三五期间停建和缓建煤电1.5亿kW，淘汰落后产能0.2亿kW以上。
• 装机预测：2020年煤电装机控制在10.56亿kW以内，2025年预计达12.26亿kW。
• 利用小时数：预计2018~2020年每年增加超过100小时，十四五期间增速放缓但仍保持上升。

三、投资策略

3.1 火电投资策略

• 大型煤电优势明显：火电仍为主力电源，大型煤电效率高、成本低，具备竞争优势。
• 煤电联动机制：目前机制不健全，未来有望健全，稳定火电盈利能力。
• 推荐标的：国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A、皖能电力、建投能源等。

3.2 水电投资策略

• 长期稳健经营：水电企业进入现金回流期，有望维持高分红，类债特性明显。
• 电价支撑：火电电价上行将为水电电价提供支撑。
• 推荐标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、华能水电、湖北能源、湖南发展等。

3.3 核电投资策略

• 资产规模增长：中国核电在“十三五”期间资产规模有64%增长空间，年均业绩增速约20%。
• 推荐标的：中国核电。

3.4 光伏与风电投资策略

• 弃风弃光改善：新能源装机增长，设备与运营双增长。
• 推荐标的：金风科技、太阳能、嘉泽新能。

四、关键数据与预测

4.1 总发电量预测（单位：亿千瓦时）

4.2 装机容量预测（单位：亿千瓦）

4.3 用电量增长驱动因素

• 电能替代：预计2017~2020年每年新增替代电量约1000亿kWh。
• 新能源车：预计2017~2020年每年新增用电量约100亿kWh，2020年达400亿kWh，2025年超过1300亿kWh。

五、主要观点总结

1. 用电需求保持增长：经济增长、电能替代和新能源车普及共同推动用电需求增长。
2. 供给结构优化：水电和核电作为基础电源，装机稳步增加，风电和光伏逐步放量。
3. 火电效率优势显著：大型煤电具备成本低、效率高、稳定性强等优势，未来有望受益于电价上调。
4. 新能源装机持续增长：风电和光伏装机增速预计回升，弃风弃光问题逐步改善。
5. 投资策略聚焦效率与稳定：大型煤电和水电具有明显优势，推荐关注具备高市场份额和稳定盈利能力的公司。

六、关键信息汇总

• 需求侧：2017~2020年全国发电量增速预计逐年提升，2025年发电量预计达102836亿kWh。
• 供给侧：水电、核电、风电和光伏装机逐步增长，火电装机增速放缓，但仍保持主力地位。
• 投资方向：大型煤电、水电、核电、分布式光伏为投资重点，关注具备成本优势和稳定盈利的公司。
• 预测数据：火电、水电、核电等发电类型利用小时数稳步回升，新能源装机和用电量增长显著。