2017-2025电力行业发展结构展望暨2018年公用事业行业投资策略_32页_1mb

报告摘要

2017-2025电力行业发展结构展望与2018年公用事业行业投资策略

核心内容

需求端：用电量稳步增长，主要由经济增长、电能替代和新能源汽车普及驱动。
供给端：水电和火电作为基础电源，装机容量稳步增加，新能源装机持续放量。
投资策略：大型煤电企业具备成本优势，水电和核电具有稳健经营和高分红特性，新能源设备和运营迎来增长。

1. 用电需求分析

1.1 经济增长、电能替代、新能源车普及

经济增长是用电量增长的主要驱动力，历史数据显示不变价GDP每增加1亿元，发电量增加约0.08亿kWh。
电能替代加速，预计2017~2020年每年新增替代电量约1000亿kWh，CAGR达44%。
新能源汽车市场在2015年启动，2020年规划累计销量超过500万辆，2025年预计销量达700万辆，年用电量将达1300亿kWh。

1.2 宏观经济稳中向好

2018年后宏观经济进入上升周期，预计2021年达到高峰。
2017~2020年发电量增速预计分别为6.2%和7.1%，经济增速下降将导致传统发电量增速放缓。

1.3 用电保持景气

2017~2020年，电能替代和新能源汽车共同推动发电量增速逐年提升。
十四五期间，电能替代增量放缓，新能源汽车用电占比仍小，发电量增速逐渐趋近传统发电量增速，但仍高于5%。

2. 电源结构与装机预测

2.1 水电

十二五期间水电装机集中增长，2013-2014年雅砻江和金沙江部分电站集中投产。
十三五期间水电装机增速明显回落，预计2020年常规水电装机达3.4亿kW，抽水蓄能装机0.4亿kW。
2020-2022年将迎来水电投产小高峰，三年合计投产3835万kW。
水电利用小时数有望稳步回升，受益于用电需求回暖和灵活性调峰改造。

2.2 核电

截至2016年底，全国在运核电机组35台，装机总量3363万kW。
中国核电和中广核分别占据39.4%和60.6%的市场份额。
2020年核电装机预计达0.48亿kW，低于规划目标。
十四五期间核电装机增长将较为谨慎，预计新增装机不足0.2亿kW。
核电利用小时数有望稳步提升，受益于用电需求回暖和市场化交易。

2.3 风电

十二五期间风电装机快速增长，预计2020年装机达210GW以上。
2017年风电装机增速恢复，预计2020年并网装机达230GW。
弃风率持续改善，预计2021年前利用小时数小幅提升。

2.4 光伏

光伏装机分为集中式和分布式，2017年为分布式爆发元年。
2017-2020年集中式电站新增建设规模86.5GW。
2020年光伏装机预计达2.83亿kW，十四五期间分布式光伏有望进一步放量。

2.5 火电

火电仍是主力电源，2020年发电量预计达55000亿kWh，十四五期间预计达70000亿kWh。
供给侧改革推动煤电装机减速，预计2017~2020年每年新增约0.25~0.3亿kW。
火电利用小时数预计逐年提升，2025年重回4800小时以上。

2.6 水火基础电源地位稳固

水电和火电作为基础电源，预计2025年装机容量分别为4亿kW和12.26亿kW。
新能源装机持续放量，风电和光伏装机总量预计分别达3.2亿kWh和5.09亿kW。

3. 投资策略

3.1 火电

大型火电具有成本优势，五大发电集团燃煤机组占比超过50%，具备竞争力。
建议关注国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电等企业。

3.2 水电

水电企业盈利稳定，股息率较高，推荐关注长江电力、湖北能源、桂冠电力、华能水电等。

3.3 核电

中国核电具备较强竞争力，推荐关注中国核电。

3.4 新能源

风电和光伏装机增长，弃风弃光情况改善，推荐关注金风科技、太阳能、嘉泽新能等。

4. 盈利预测与估值

板块	代码	简称	评级	2017/11/20股价	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	PE 16A	PE 17E	PE 18E	PB
火电	601991.SH	大唐发电	买入	4.33	-0.2	0.16	0.3	27	14	13	1.39
火电	000539.SZ	粤电力A	买入	4.99	0.18	0.14	0.2	28	36	25	1.11
火电	000543.SZ	皖能电力	买入	5.15	0.5	0.14	0.31	10	37	24	0.84
火电	600795.SH	国电电力	增持	3.48	0.24	0.15	0.19	15	23	18	1.3
火电	600027.SH	华电国际	增持	4.24	0.34	-0.01	0.19	12	-	22	1.01
火电	600011.SH	华能国际	增持	6.58	0.58	0.23	0.59	11	29	11	1.31
火电	000600.SZ	建投能源	买入	8.41	0.81	0.17	0.35	10	49	24	1.44
火电	600995.SH	文山电力	增持	9.78	0.33	0.49	0.57	30	20	17	2.7
水电	000883.SZ	湖北能源	买入	4.74	0.29	0.32	0.36	16	15	13	1.22
水电	600900.SH	长江电力	买入	17.02	0.94	1.02	0.96	18	17	18	2.86
水电	000601.SZ	韶能股份	买入	7.51	0.41	0.49	0.59	18	15	13	1.85
水电	600886.SH	国投电力	增持	7.48	0.58	0.54	0.59	13	14	13	1.69
水电	002039.SZ	黔源电力	买入	15.98	0.42	0.96	1	38	17	16	2.05
水电	600674.SH	川投能源	买入	10.16	0.8	0.82	0.8	13	12	13	2.01
水电	600644.SH	乐山电力	买入	6.93	0.39	0.29	0.31	18	24	22	2.75
清洁能源	601985.SH	中国核电	买入	7.44	0.29	0.32	0.38	26	23	20	2.72
清洁能源	000591.SZ	太阳能	增持	7.1	0.22	0.25	0.28	32	28	25	1.68
清洁能源	600499.SH	科达洁能	增持	11.2	0.21	0.4	0.53	53	28	21	3.64
清洁能源	000875.SZ	吉电股份	增持	4.13	0.01	0.05	0.16	413	83	26	1.18
燃气	600617.SH	国新能源	买入	7.26	0.34	0.68	0.81	21	11	9	2.15
燃气	002267.SZ	陕天然气	增持	8.05	0.46	0.34	0.39	18	24	21	1.62
燃气	600681.SH	百川能源	买入	14.08	0.57	0.85	1.04	25	17	14	5.33
燃气	600856.SH	中天能源	买入	10.5	0.38	0.58	0.88	28	18	12	2.9
燃气	000421.SZ	南京公用	买入	6.49	0.34	0.28	0.35	19	23	19	1.51

5. 主要观点与关键信息

用电需求：预计2017~2025年用电量持续增长，主要由经济增长、电能替代和新能源汽车推动。
电源结构：水电和火电作为基础电源，装机容量稳步增加，新能源装机持续放量。
投资策略：火电企业具有成本优势，推荐关注大型火电；水电和核电具有稳定盈利和高分红特性，推荐关注其标的；新能源设备和运营迎来增长，推荐关注风电和光伏相关企业。