深度报告-20210227-新时代证券-四维图新-002405.SZ-四维图新首次覆盖报告_自动驾驶领域行业龙头_五位一体打造核心竞争力_32页_2mb

自动驾驶领域行业龙头，五位一体打造核心竞争力总结

核心内容

四维图新是一家成立于2002年的中国导航地图产业开拓者，专注于导航、高级辅助驾驶及自动驾驶、车载芯片、位置大数据、车联网五大业务板块。公司凭借“五位一体”业务布局，致力于打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案，推动其向“智能汽车大脑”愿景迈进。

主要观点

• 公司在导航领域稳居国内行业首位，市占率约40%。
• 依托中国四维（航天集团背景）和腾讯的双重股东优势，公司兼具国企背景和互联网基因，具备创新能力和政策优势。
• 公司研发投入持续较高，研发人员占比接近60%，为技术积累和产品创新提供了坚实基础。
• 公司已与滴滴、腾讯、华为、Here等多家行业领先企业建立全面合作关系，构建了广泛的行业生态。
• 公司完成40亿元定增，加码研发，重点布局自动驾驶与芯片业务，有望实现业绩反转与增长。

关键信息

业务布局

1. 导航：传统导航业务稳固发展，前装市场份额长期领先，市占率约24.3%。
2. 车联网：业务聚焦重卡行业，2019年实现收入6.97亿元，同比增长28.6%，市场渗透率有望超过70%。
3. 芯片：2017年收购杰发科技，进入芯片领域，产品包括IVI、MCU、TPMS等，毛利率有望回升。
4. 自动驾驶：深耕高精度地图，市场份额排第二，具备L3至L4级自动驾驶解决方案能力。
5. 位置大数据：专注研发MineData平台，服务政府、企事业单位及行业用户，毛利率保持在70%以上。

市场前景

• 车联网：预计到2025年市场规模接近万亿，渗透率将超70%，5G技术将加速其发展。
• 自动驾驶：行业政策强力扶持，C-V2X标准引领全球，公司有望受益于行业超预期发展。
• 智能汽车大脑：公司通过“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”构建综合解决方案，成为行业龙头。

财务预测与估值

• 2020-2022年营业收入分别为21.49亿元、24.02亿元、28.67亿元，增速分别为-7%、11.8%、19.3%。
• 归母净利润分别为-2.66亿元、3.45亿元、4.48亿元，EPS分别为-0.14元、0.18元、0.23元。
• 根据历史PE和可比公司PE，给予公司2021年90-100倍PE，对应目标价16.2-18.0元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 新业务和新产品研发投入变现速度不及预期。
• 知识产权被侵犯的风险。

股价上涨的催化因素

1. 核心客户订单公告（大客户订单超预期）。
2. 产业扶持政策出台（相关车联网产业政策持续发布）。
3. 车联网自动驾驶技术标准加速发展（向L5阶段加速发展，相关车载硬件成本不断降低）。

投资建议

公司作为自动驾驶领域的重要参与者，具备较强的技术实力和行业地位，随着车联网和自动驾驶行业的快速发展，未来增长潜力巨大。建议投资者关注其在新业务和新产品上的商业化进展，以及政策支持带来的市场机遇。

附：财务预测摘要