四维图新-002405-公司深度报告：自动驾驶_汽车芯片铸就长期成长曲线_42页_2mb

四维图新公司深度报告总结

核心内容概述

四维图新（002405）是一家深耕电子导航领域多年的公司，现已成为中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。公司通过内生外延，构建了涵盖导航、高级辅助驾驶及自动驾驶、车联网、芯片、位置大数据服务五大业务板块的“五位一体”业务布局，致力于打造“智能汽车大脑”，在自动驾驶与汽车芯片领域具备显著增长潜力。

主要观点

• 业务布局多元化：从电子导航起家，逐步拓展至自动驾驶、车联网、芯片及位置大数据服务，形成多业务协同发展的格局。
• 战略聚焦新兴业务：2021年公司完成40亿元定增，重点投入智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及云平台建设，推动公司向智能汽车领域转型。
• 核心优势显著：公司拥有二十年技术积累、跨界股东（航天集团+腾讯）及广泛的合作伙伴网络，形成技术、资质、资本的多维壁垒。
• 业绩逐步改善：2021年前三季度公司营收同比增长21.78%，净利润亏损收窄，显示公司业务正在恢复增长。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为29.23亿、38.43亿和49.79亿元，净利润分别为1.09亿、3.19亿和5.42亿元，净利润增速显著。
• 投资建议：给予公司2022年目标市值553.68亿元，对应目标价23.31元/股，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展历程与业务布局

• 成立于2002年，隶属于航天科技集团，是国家测绘局创建的唯一专业测绘公司。
• 2012年与丰田成立合资公司图迅丰达，2014年引入腾讯战投，逐步构建“五位一体”业务布局。
• 2017年提出“智能汽车大脑”战略，推动高精度地图、自动驾驶、芯片等业务的商业化进程。

2. 财务表现与业务结构

• 2020年受疫情影响营收下滑，2021年业绩明显改善，营收同比增长21.78%，净利润亏损收窄。
• 收入结构趋向均衡，2021年上半年导航业务收入3.28亿元，车联网业务收入5.29亿元，芯片业务收入15.25亿元，分别占收入的27.39%、44.18%和12.73%。
• 毛利率变化：导航业务毛利率保持在98%左右，车联网业务毛利率下滑至20.80%，芯片业务毛利率下降至51.83%。

3. 自动驾驶与数据合规业务

• 公司已具备ADAS地图、HD地图、高精度定位等核心技术，支持L2~L4级自动驾驶。
• 数据合规服务需求增加，受《数据安全法》《汽车数据安全管理若干规定》等政策推动，公司与沃尔沃、戴姆勒、福特等签订数据合规服务协议。
• 公司牵头完成车联网数据安全监测溯源平台，覆盖多维场景的数据安全监管与追溯能力。

4. 汽车电子芯片业务

• 芯片业务由杰发科技负责，产品涵盖IVI、MCU、TPMS、AMP等模块，覆盖前装与后装市场。
• 2021年3月，杰发科技推出智能座舱SOC芯片AC8015，支持多操作系统，具备成熟交付能力。
• 公司通过并购和研发，逐步打破国外在车规级MCU芯片领域的垄断，市场份额持续提升。

5. 传统导航与智能网联业务

• 导航业务：公司导航电子地图市占率约40%，稳居前装市场龙头。2024年预计市场规模达77.6亿元。
• 智能网联业务：公司乘用车与商用车智能网联业务全面布局，其中商用车联网市占率达70%。
• 动态交通信息产品：基于大数据与AI技术，公司提供实时路况、交通事件、限行、充电桩等动态信息服务，满足多领域定制化需求。

6. 位置大数据服务

• 公司推出MineData平台，整合多方数据资源，打破信息孤岛，服务交警、公安、规划、物流等多个行业。
• MineData平台从1.0发展至3.0，具备三维可视化、算法实验室、开放平台等模块，提升数据处理与应用能力。

风险提示

• 上游需求恢复不及预期
• 技术研发不及预期
• 政策推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 商誉减值风险
• 大股东减持风险
• 诉讼风险

投资建议与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司营收分别为29.23亿、38.43亿和49.79亿元，净利润分别为1.09亿、3.19亿和5.42亿元，净利润增速分别为135.2%、193.6%和69.8%。
• 估值：给予公司2022年目标市值553.68亿元，对应目标价23.31元/股，维持“买入”评级。

业务增长驱动因素

• 自动驾驶与芯片业务：政策支持、市场需求增长及技术积累，推动业务快速发展。
• 数据合规服务：国家加强数据安全监管，催生车企对数据合规服务的需求。
• 车联网与智能网联：商用车联网市场潜力巨大，公司具备显著竞争优势。
• 位置大数据服务：通过整合数据资源，提供多行业解决方案，增强客户粘性。

总结

四维图新凭借二十年的技术积累、跨界股东背景及广泛的行业合作，构建了“五位一体”的业务布局，涵盖导航、自动驾驶、车联网、芯片及位置大数据服务。公司战略聚焦自动驾驶和芯片业务，通过40亿元定增进一步强化其在智能汽车领域的竞争力。随着政策推动、市场需求增长及技术突破，公司未来业绩增长可期，具备长期成长潜力。