20160530-西南证券-四维图新-002405.SZ-收购杰发科技_进军_车联网_与_无人驾驶_领域_16页_1mb

四维图新（002405）动态跟踪报告总结

核心内容

四维图新是国内领先的数字地图供应商，2016年5月发布动态跟踪报告，首次给予“增持”评级，目标价为31.2元，对应2016年120倍PE估值。公司正通过一系列战略举措，进军车联网与无人驾驶领域，以“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力打造新的业务增长点。

主要观点

• 传统业务优势明显：四维图新在数字地图市场占据领先地位，市场份额超过50%，并持续推出新产品与服务，如动态交通信息服务、出行服务等，形成“数据+软件+硬件”的一体化布局。
• 布局车联网市场：公司通过外延并购与内生发展，逐步拓展车联网业务，重点发力后装市场，并与滴滴等企业合作获取出行数据，完善产品服务。
• 收购杰发科技：公司拟以39亿元收购杰发科技，后者为全球领先的车载芯片设计企业，市场占有率超60%，产品覆盖前装与后装市场，增强公司在硬件方面的实力。
• 进军自动驾驶领域：公司已投入大量资源研发高精度地图，精确度达20厘米，成为业内领先企业，并计划在2018年推出覆盖全国高速公路的高精度地图产品。
• 盈利预测乐观：预计2016~2018年EPS分别为0.26元、0.34元和0.38元，对应PE分别为102倍、78倍和70倍。基于行业估值，给予120倍PE估值，目标价为31.2元。
• 技术整合优势：通过收购杰发科技，公司得以实现软硬件协同，提升系统运行效率，为自动驾驶、智能交通等业务提供坚实支撑。

关键信息

公司业务结构

• 数字地图板块：公司核心业务，营收与利润增长稳定，毛利率保持在88%以上。
• 车联网板块：公司重点布局，2016年预计营收增长显著，毛利率有望提升。
• 交通信息服务板块：面向政府与企业，提供地理信息系统服务，推动智慧城市建设。

收购概况

• 收购标的：杰发科技，全球知名Fabless芯片设计公司，市场占有率超60%，覆盖前装与后装市场。
• 交易方式：发行股份及支付现金，总对价为38.751亿元，其中现金占比91.47%。
• 协同效应：通过收购，四维图新将实现从数据到硬件的完整产业链布局，增强在车联网与自动驾驶领域的竞争力。

盈利预测与估值

• 2016~2018年EPS：0.26元、0.34元、0.38元。
• 2016年PE：102倍，2016年目标价为31.2元。
• 估值依据：参考可比公司及行业平均估值，给予25%溢价，120倍PE估值。

风险提示

• 车联网业务推进不达预期。
• 自动驾驶研发进度不达预期。
• 并购项目推进不及预期。

业务拓展路径

• C端切入：通过推出趣驾WeDrive等产品，公司希望在个人用户端拓展车联网业务。
• 前装与后装协同发展：公司已具备前装与后装市场资源，有望实现协同效应。
• 技术与市场整合：公司已与腾讯、滴滴等企业合作，获取用户数据与市场资源，增强产品竞争力。

未来展望

四维图新正逐步从数字地图供应商转型为车联网与自动驾驶领域的综合服务商，通过持续的技术研发与外延并购，提升其在新兴市场中的竞争力。公司未来有望在车联网与自动驾驶领域实现快速增长，成为行业的重要参与者。

财务数据概览

结论

四维图新凭借在数字地图领域的深厚积累，结合对杰发科技的收购，正逐步构建车联网与自动驾驶领域的完整技术体系。公司未来增长潜力巨大，有望在新兴市场中占据重要地位。因此，首次给予“增持”评级，目标价为31.2元。