20181012-安信证券-四维图新-002405.SZ-创新业务进展顺利_未来成长可期_5页_975kb
报告摘要
四维图新（002405.SZ）总结
核心内容
四维图新（002405.SZ）在2018年10月12日发布了公司快报，重点介绍了其在创新业务方面的进展，包括自动驾驶和乘用车联网业务。公司正积极布局未来增长点，以应对汽车行业智能化、网联化的趋势。
主要观点
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战略合作推进自动驾驶业务：公司与北京奥特贝睿科技有限公司达成战略合作，共同开发自动驾驶产品、出行服务及地图相关产品。奥特贝睿作为国内领先的自动驾驶技术提供商，已与长城、北汽等主机厂商深度合作。双方将结合四维图新的高精度地图技术与奥特贝睿的成熟解决方案，推动自动驾驶产品的商用化。
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乘用车联网业务分拆：公司子公司图吧BVI拟进行A轮融资，引进Image Cyber（腾讯附属公司）、Top Grove、蔚来资本及Advantech等战略投资者，投前估值20亿人民币。融资完成后，公司在图吧BVI的持股比例将从60.33%降至46.93%，进一步降至约45.173%。图吧BVI将不再纳入公司合并范围，此举将有助于降低公司整体业绩压力，并为未来业务独立发展创造条件。
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行业变革机遇：随着上汽荣威RX5等“互联网汽车”的热销，传统车企和造车新势力都在加快智能网联布局。四维图新通过引入战投，有望抓住这一行业变革的机遇，加速在乘用车联网领域的业务发展和市场拓展。
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短期业绩提振：分拆图吧BVI预计带来约10亿元人民币的一次性投资收益，改善公司财务表现。尽管图吧业务目前仍处于战略性亏损状态（2017年净利润为-1.09亿；2018年Q1净利润为-0.42亿），但其作为公司乘用车联网业务的实体，具有长期发展潜力。
关键信息
投资建议
- 公司当前投资评级为“买入-A”，预计2018-2020年每股收益分别为0.30元、0.37元、0.42元，6个月目标价为20元。
财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,585.3 | 2,156.5 | 2,582.7 | 3,177.4 | 3,995.2 |
| 净利润 | 156.6 | 265.2 | 386.6 | 479.4 | 548.3 |
| 每股收益(元) | 0.12 | 0.20 | 0.30 | 0.37 | 0.42 |
| 每股净资产(元) | 2.13 | 5.07 | 5.38 | 5.67 | 6.01 |
| 市盈率(X) | 126.0 | 74.4 | 51.0 | 41.1 | 36.0 |
| 市净率(X) | 7.1 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.5 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 5.3% | 36.0% | 19.8% | 23.0% | 25.7% |
| 净利润增长率 | 20.3% | 69.4% | 45.8% | 24.0% | 14.4% |
| 毛利率 | 76.9% | 75.4% | 74.3% | 73.5% | 72.8% |
| 净利润率 | 9.9% | 12.3% | 15.0% | 15.1% | 13.7% |
| ROE | 3.7% | 3.1% | 4.5% | 5.3% | 5.8% |
| ROA | 2.8% | 2.2% | 3.7% | 4.2% | 4.5% |
| ROIC | 9.5% | 11.9% | 10.0% | 8.5% | 10.1% |
风险提示
- 芯片业务发展不及预期；
- 高精度地图行业竞争加剧；
- 车联网业务变现速度低于预期；
- 自动驾驶业务变现速度不及预期；
- 商誉减值风险。
总结
四维图新正积极布局自动驾驶和乘用车联网领域，通过战略合作和引入战投，提升其在智能出行市场的竞争力。分拆图吧BVI有助于减轻公司业绩压力并推动业务独立发展，同时公司未来增长潜力值得期待。当前投资评级为“买入-A”，市场对其未来发展持积极态度。然而，公司仍面临行业竞争、技术转化及业务变现等多重风险，需持续关注其战略执行及市场表现。
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