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四维图新（002405.SZ）详细总结

核心内容

四维图新是中国A股唯一的图商龙头，拥有稀缺性。公司是全球第四大数字地图提供商，国内前装车载导航及手机地图导航领域的双寡头之一，图商行业具有外资禁入的高壁垒特性。公司具备导航电子地图制作甲级测绘资质，客户资源丰富，技术积累深厚，产品覆盖广泛。

主要观点

• 高精度地图是无人驾驶的关键：高精度地图精度可达20厘米，为自动驾驶提供关键的环境感知支持。公司已实现高精度地图量产，并与Mobileye、中国测绘科学研究院合作，加速无人驾驶布局。
• 收购杰发科技完成产业链布局：通过收购杰发科技，四维图新完成“芯片+算法+软件+地图”的全产业链布局，成为A股中唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”上市公司。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.34元、0.42元，对应PE分别为55.78倍、44.29倍、35.86倍。2019年合理估值为55倍，对应目标价格18.7元，给予“买入”评级。

关键信息

一、A股唯一的图商龙头，行业壁垒高

1. 公司是A股图商龙头：四维图新是国内首家获得导航电子地图制作资质的企业，产品涵盖数字地图、地图编译服务、动态交通信息服务、车联网服务等。
2. 图商行业壁垒较高：
   • 牌照资质：需要国家测绘局审批，具备甲级资质的仅有13家企业。
   • 数据库建设：需长期投入，公司自2002年起积累经验，形成数据优势。
   • 客户粘性：车企更换图商成本高，客户忠诚度强。
3. 市场份额领先：2013年四维图新以60.18%的市场份额领跑，高德则降至36.38%，双寡头格局稳固。
4. 客户拓展：公司与奔驰、宝马等签订合作协议，拓展市场空间。

二、高精度地图龙头，无人驾驶时代大有所为

1. 高精度地图是无人驾驶不可或缺的环节：精度可达20厘米，包含三维表征、语义信息和障碍物识别，提升自动驾驶能力。
2. 技术发展与客户合作：
   • 公司与Mobileye合作，共同开发高精度地图，推动自动驾驶商业化。
   • 与测绘科学研究院联合研发，优化地图与车端数据匹配，提升数据精度。
3. 云平台支持实时更新：公司拥有FASTMAP云平台，支持地图数据的实时更新与同步，提升数据响应能力。
4. 高精度地图商业化进展：2012年发布ADAS地图数据，2014年启动与国外主流汽车厂商的联合研发，2017年与博世达成战略合作，共同开发高精度地图。

三、收购杰发科技完成“芯片+算法+软件+地图”的战略布局

1. 杰发科技基本情况：2017年3月，四维图新完成对杰发科技的收购，总对价38.75亿元。
2. 车载导航芯片领先者：
   • 主要产品：IVI芯片，覆盖前装与后装市场。
   • 产品线扩展：公司计划推出AMP、MCU、TPMS等产品线，拓展车身控制、功率放大器、胎压监测等应用。
3. 产业链优势：杰发科技采用Fabless模式，与晶圆代工厂合作，具备高性价比优势。
4. 市场表现：杰发科技在后装市场占有率超70%，前装市场占有率约19%，具备较强竞争力。
5. 技术优势：杰发科技芯片集成度高，具备55nm制程，支持多操作系统，如Linux和Android，提升系统性能与兼容性。

四、盈利预测

• 预计2018-2020年EPS：0.27元、0.34元、0.42元。
• 对应PE：55.78倍、44.29倍、35.86倍。
• 合理估值：2019年PE为55倍，对应目标价格18.7元，给予“买入”评级。

五、风险提示

• 智能驾驶领域进展缓慢：技术发展面临挑战，需持续投入研发。
• 车载芯片领域竞争激烈：市场进入门槛高，需保持技术优势。
• 前装导航市场下滑：影响公司传统业务增长。

结论

四维图新凭借在高精度地图和车载芯片领域的领先优势，积极布局无人驾驶和车联网生态，未来有望在智能驾驶市场中占据重要地位。通过收购杰发科技，公司完成了从地图到芯片的完整产业链布局，提升整体盈利能力和市场竞争力。在行业壁垒高、技术积累深厚、政策利好等因素推动下，公司未来增长潜力较大。