深度报告-20210730-华安证券-可靠股份-301009.SZ-成人失禁用品龙头_ODM+自主品牌_双轮驱动_27页_2mb

成人失禁用品行业龙头公司总结

核心内容

公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司采用“ODM+自主品牌”双轮驱动模式，ODM业务以生产婴儿护理用品为主，自主品牌则主打成人失禁用品，拥有知名品牌“可靠”。

主要观点

• 市场潜力大：中国成人失禁用品市场渗透率仅为3%，远低于日本、北美、西欧等发达国家，未来增长空间广阔。亚洲婴儿护理用品市场需求旺盛，预计2018-2023年销量增长45%。
• 业务模式稳定：ODM业务客户集中度较高，主要客户包括菲律宾JS、杜迪公司等。自主品牌线上销售占比超过70%，通过电商平台拓展市场。
• 技术优势明显：公司拥有239项专利，研发投入占比高于行业平均水平，研发费用占营收3.6%。
• 募投项目支撑增长：公司IPO募资7.88亿元，用于智能工厂建设、研发中心升级、品牌推广和补充流动资金，预计新增产能11.66亿片，提升公司整体营收和利润。

关键信息

财务数据

• 收盘价：28.44元
• 总市值：77.32亿元
• 流通市值：16.50亿元
• 总股本：271.86百万股
• 流通股本：58.01百万股
• 流通股比例：21.34%

盈利预测

营收构成

• ODM业务：占主营业务收入的70%以上，2020年收入为11.75亿元，同比增长39.7%。
• 自主品牌业务：占主营业务收入的30%左右，2020年收入为4.45亿元。
• 其他业务：主要包括材料销售收入和废料销售收入，占比较小。

毛利率分析

• 2018-2020年综合毛利率：25.24%、26.55%、27.36%
• ODM业务毛利率：21.53%、22.28%、24.63%
• 自主品牌业务毛利率：34.37%、37.79%、34.45%
• 口罩业务毛利率：69.84%，显著高于其他业务。

主要观点与市场前景

成人失禁用品市场

• 市场规模：2019年达到93.9亿元，同比增长33.6%。
• 市场渗透率：仅为3%，远低于世界平均水平12%及发达国家。
• 增长潜力：老龄化趋势推动市场需求增长，预计未来3年年均复合增长率在25%以上。

婴儿护理用品市场

• 市场规模：2019年消费量约393.6亿片，同比增长3.9%。
• 市场渗透率：2019年为72.2%，预计未来增长。
• 亚洲市场：预计2018-2023年销量增长45%，2023年将成为全球最大市场。

宠物卫生用品市场

• 市场规模：2019年为77.14亿元，预计未来保持低速增长。
• 市场渗透率：国内仍处于起步阶段，发展空间广阔。

风险提示

• 汇率波动：可能影响公司海外业务收入。
• 产品质量控制：需持续关注产品安全问题。
• 客户流失：ODM客户集中度较高，存在客户依赖风险。

投资建议

• 目标价格：30.8元（基于2021年40倍PE）
• 评级：增持（首次）

股权结构

• 金利伟：直接持股59.26%，合计持股60.86%（包括通过唯艾诺）。
• 唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号：为员工持股平台。
• 前三大股东：金利伟、PACKWOOD、唯艾诺，分别持股59.26%、2.76%、2.65%。

客户情况

• 主要ODM客户：菲律宾JS、杜迪公司、万邦健康、KOHNAN等。
• JS UNITRADE：公司最大客户，占营收34.7%。
• 2018-2020年前五大客户营收占比：67.15%、68.56%、69.76%。

品牌与产品

• 自主品牌：包括“可靠”、“吸收宝”、“安护士”、“康普适”等。
• 主要产品：
  • 成人失禁用品：覆盖高端、中端、低端市场。
  • 婴儿护理用品：包括纸尿裤、拉拉裤、尿片等。
  • 宠物卫生用品：包括宠物尿裤、宠物垫等。
  • 口罩：一次性医用口罩、医用外科口罩（儿童版）等。

募投项目

• 智能工厂建设：投资5.44亿元，新增11.66亿片产能。
• 研发中心升级：投资4,300万元。
• 品牌推广：投资8,500万元。
• 补充流动资金：投资9,000万元。

技术研发

• 研发投入：2020年为5,884.02万元，占营收3.6%。
• 专利数量：239项，远高于行业平均水平。
• 合作研发项目：包括医护级产品标准制定、高分子材料研究等。

市场布局

• 全球布局：以中国为主战场，日本为龙头，覆盖泛亚及澳新地区。
• 电商渠道：2020年电商销售额达3.14亿元，线上销售占比超过70%。
• 自营电商店铺：20个，其中天猫、拼多多、京东三家旗舰店销售额占比超80%。

结论

公司作为全国成人失禁用品龙头，拥有强大的ODM业务基础和自主品牌市场地位，同时受益于老龄化趋势和亚洲婴儿护理用品市场的快速增长。通过持续的研发投入和募投项目的实施，公司有望在未来三年实现稳步增长，具备良好的投资价值。