深度报告-20210629-浙商证券-可靠股份-301009.SZ-可靠股份深度报告_一次性卫品领先制造商_成人失禁护理龙头地位初显_22页_4mb

可靠股份深度报告总结

核心内容

可靠股份（301009）是一家专注于一次性卫生用品制造的领先企业，成立于2001年，采用ODM+OBM双轮驱动模式。公司主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。其中，成人失禁用品为公司主要自主品牌业务，旗下品牌“可靠”市占率第一，2020年达到9.4%。公司ODM业务以婴儿护理用品为主，服务海外优质品牌，如菲律宾JS、杜迪等。

主要观点

• 双轮驱动模式：公司同时开展ODM和OBM业务，其中OBM业务占比约30%。
• 成人失禁用品市场潜力大：随着中国老龄化加速，成人失禁用品市场快速增长，2009-2019年CAGR达29.23%。
• 电商渠道崛起：公司2012年进入电商渠道，2020年电商销售占比达35.5%，成为第二大零售渠道。
• 募投项目推动增长：公司计划募集7.88亿元用于智能工厂建设、研发中心升级、品牌推广及补充流动资金，预计新增产能约11.66亿片。
• 盈利能力提升：公司归母净利润从2017年的0.42亿元增长至2020年的2.14亿元，CAGR为72.27%。
• 市场集中度低：2020年成人失禁用品CR3仅为21.8%，公司处于龙头地位。
• 估值分析：预计2021-2023年营收分别为20.32亿元、25.62亿元、31.55亿元，对应PE分别为39.99倍、27.34倍、21.41倍。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主要产品：婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品、口罩
• 业务模式：ODM（代工）+ OBM（自主品牌）双轮驱动
• 2020年营收：16.35亿元
• 2020年归母净利润：2.14亿元

股权结构

• 创始人金利伟直接持有公司59.26%股份，夫妇合计持有60.77%股份
• 管理层经验丰富，公司高层具有多年从业经验

财务表现

• 营收增长：2017-2020年营收从7.87亿元增长至16.35亿元，CAGR为27.61%
• 净利润增长：2017-2020年归母净利润从0.42亿元增长至2.14亿元，CAGR为72.27%
• 毛利率变化：整体毛利率从28.27%提升至27.36%，其中ODM毛利率为24.63%，OBM毛利率为34.45%
• 业绩波动：2021年第一季度营收增长6.06%，但净利润下降14.96%；2021年半年度预计营收增长-10.46%至+5.52%，净利润下降-38.51%至-27.19%，主要因口罩业务减少

募投项目

• 智能工厂建设：新增10条生产线，预计新增产能约11.66亿片
• 研发中心升级：提升技术研发能力
• 品牌推广：加强品牌影响力
• 补充流动资金：支持公司持续发展

市场规模与竞争格局

• 成人失禁用品市场：2009-2019年市场规模从7.23亿元增长至93.9亿元，CAGR为29.23%
• 零售市场规模：2006-2020年从3.28亿元增长至51.21亿元，CAGR为21.68%
• AFH渠道市场规模：2006-2020年从1.22亿元增长至9.96亿元，CAGR为16.20%
• 市场集中度：2020年CR3仅为21.8%，竞争格局分散

对标日本市场

• 老龄化程度高：日本65岁以上人口占比28%，成人失禁用品渗透率高达80%
• 市场规模稳定增长：2006-2020年零售市场规模从1028亿日元增长至1967亿日元
• CR5稳定：日本市场CR5稳定在85%左右，尤妮佳乐互宜市占率稳步提升

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为20.32亿元、25.62亿元、31.55亿元
• 归母净利润：预计分别为2.36亿元、3.45亿元、4.41亿元
• 估值：对应PE分别为39.99倍、27.34倍、21.41倍
• 评级：首次覆盖予以“增持”评级

风险提示

• 原材料大幅上涨
• 行业竞争加剧
• 大客户合作风险
• 汇率波动

投资要点

• ODM+OBM双轮驱动：公司采用ODM和OBM双业务模式，OBM业务增长迅速
• 成人失禁用品市场潜力大：老龄化催生需求，市场空间广阔
• 电商渠道崛起：公司电商销售占比达35.5%，线上销售模式多样
• 募投项目打开成长空间：通过智能工厂建设、技术研发中心升级等项目，公司有望实现产能扩张和盈利提升
• 盈利能力增强：公司归母净利润增长显著，毛利率逐步提升
• 市场集中度低：公司处于龙头地位，市场空间巨大
• 估值合理：公司估值合理，具备投资价值