家庭与个人用品行业吸收性卫生用品系列Ⅱ：从可靠股份看成人失禁用品行业发展趋势-20210615-长江证券-22页_1mb

成人失禁用品行业发展趋势分析（基于可靠股份）

核心内容

成人失禁用品作为吸收性卫生用品的重要组成部分，具有广阔的市场空间和成长潜力。该行业正处于快速发展阶段，尤其在老龄化加速背景下，市场渗透率有望显著提升。同时，随着消费升级，消费者对产品品质的要求逐步提高，推动行业单价上升。

主要观点

市场规模

• 行业规模：2012-2019年，成人失禁用品市场规模CAGR为24%，2019年市场规模约为94亿元，占吸收性卫生用品行业规模的8%。
• 消费结构：2019年消费量为53.5亿片，均价为1.76元/片。
• 渗透率：我国成人失禁用品渗透率仅为4%，远低于日本（80%）、北美（65%）等成熟市场，且低于世界平均水平（12%）。
• 未来趋势：随着人口老龄化加速，渗透率有望持续提升，带动行业规模扩张。

市场格局

• 集中度：2020年CR10为34.5%，CR5为27.9%，行业集中度较低，竞争格局尚未稳定。
• 品牌分布：前十品牌中，内资品牌占主导地位，仅有金佰利、尤妮佳等少数外资品牌。
• 竞争态势：中小企业通过价格竞争仍可获取一定市场份额，未来行业格局可能发生变化。

可靠股份表现

• 公司概况：成立于2001年，专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产与销售，采取“ODM+自主品牌”双轮驱动模式。
• 业务结构：2020年，ODM业务占比72%，自主品牌业务占比27%；ODM业务主要面向境外客户，自主品牌业务以线上销售为主。
• 收入增长：2018-2020年，公司营收CAGR为27.6%，归母净利润CAGR为72.3%；2020年营收/归母净利润为16.35亿元/2.14亿元，YOY增长分别为39%和145%。
• 毛利率：2020年主营业务毛利率为32%，其中非口罩业务毛利率为27.4%，呈现上升趋势。
• 研发投入：2017-2020年研发费用率处于行业较高水平，累计取得专利技术239项，其中发明专利39项。
• 产能布局：公司一次性卫生用品产能从2017年的14.55亿片增长至2020年的23.30亿片，未来IPO募资将新增11.66亿片/年产能。

关键信息

ODM业务

• 核心客户：菲律宾JS为第一大客户，2020年贡献公司营收的34.68%，且公司为其婴儿纸尿裤的主要供应商（占比70%）。
• 增长动力：ODM业务增长主要依赖优质客户订单的持续增加，2018-2020年销售额CAGR为21%。
• 客户拓展：公司与杜迪公司、万邦健康等品牌商形成长期稳定合作，客户成长性良好。

OBM业务

• 品牌矩阵：公司拥有“可靠”、“吸收宝”、“安护士”等品牌，覆盖高端、中端、低端市场。
• 线上增长：2018-2020年自主品牌业务收入CAGR为34%，线上渠道占比达71%，成为主要增长引擎。
• 渠道结构：线上渠道增速显著高于线下，电商超市和自营店铺是核心增长渠道。

技术与产能

• 研发投入：公司注重技术研发，设有专门的婴裤、成裤研发团队，推动产品结构和制造工艺升级。
• 产能扩张：公司产能持续扩张，2020年一次性卫生用品产能达23.30亿片，IPO募资将新增11.66亿片/年产能。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能进一步加剧。
• 原材料价格波动：原材料价格的大幅波动可能影响公司成本和利润。

总结

成人失禁用品市场处于成长初期，未来增长空间巨大。可靠股份作为行业领先企业，凭借ODM和自主品牌双轮驱动模式，持续扩大市场份额。公司未来有望在行业扩容和消费升级背景下，通过技术研发和产能扩张进一步巩固竞争优势，推动业绩增长。