深度报告-20210813-中国银河-可靠股份-301009.SZ-一次性卫生用品行业系列报告之二_国产成人护理龙头公司_可靠_的产品与未来_57页_4mb

可靠护理公司深度报告总结

核心内容

可靠护理（301009.SZ）是国内成人失禁领域龙头公司，正处于规模高速扩张的成长期。公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，业务涵盖婴儿卫生用品、成人失禁用品、宠物护理用品及口罩等。2017-2020年，公司营收从7.81亿元增长至16.35亿元，CAGR达27.61%。2020年，公司自有品牌收入占比近30%，ODM业务占比72.47%，其中婴儿卫生用品占公司总营收近50%，是主要增长动力。

主要观点

1. 双轮驱动模式
   公司采用“ODM+自主品牌”双轮驱动模式，既满足大客户订单需求，又通过自有品牌拓展市场。ODM业务主要服务于国内外知名客户，如菲律宾JS、杜迪等，自营品牌则包括“可靠”、“康普适”等，覆盖高、中、低端市场。

2. 产业链优势

   • 上游：通过分散采购、合资建厂和互惠策略，公司有效控制原材料成本，降低价格波动影响。
   • 中游：具备强大的制造能力和技术储备，掌握复合芯体技术，提升产品附加值。
   • 下游：通过渠道变革提升议价能力，与优质客户深度绑定，确保业务可持续发展。

3. 成长潜力

   • 公司受益于政策支持（如长护险试点），有望推动成人失禁产品渗透率提升。
   • 技术研发和产品升级是公司长期增长的核心驱动力，尤其在高端婴儿纸尿裤和拉拉裤领域表现突出。
   • 通过募投产能，公司预计每年新增产能近12亿片，提升市场占有率。

4. 盈利能力与财务表现

   • 2020年，公司综合毛利率为27.83%，净利率达13.6%，ROE为42.3%，表现优于行业平均水平。
   • 2021-2023年，公司预计营收将增长至19.6亿、24.4亿、30.7亿，净利润增长至26.2亿、34.6亿、46.1亿，成长性显著。

关键信息

营收与利润预测（单位：百万元）

产品矩阵与市场布局

• 婴儿卫生用品：主要产品包括婴儿纸尿裤、拉拉裤、护垫等，是公司营收主力，占比约50%。
• 成人失禁用品：公司重点布局，产品矩阵丰富，2020年营收达4.29亿元，CAGR达30.1%。
• 宠物护理用品：非核心业务，主要以ODM模式出口，占比较低。
• 口罩业务：2020年因疫情需求激增，带动公司营收增长144.7%。

股权与治理结构

• 公司股权结构集中稳定，董事长金利伟直接持有59.26%股份，与配偶共同持股60.77%。
• 管理层经验丰富，董事会成员包括法律、金融、管理等领域的专家，有助于公司战略制定。
• 员工持股平台“唯艾诺”及“可靠1号战略配售资管计划”有效激励员工，推动公司发展。

市场趋势与竞争格局

• 婴儿纸尿裤市场渗透率较低，仍有较大增长空间，尤其在高端品类和拉拉裤领域增长迅速。
• 菲律宾市场作为新兴蓝海，生育率高，婴儿护理用品需求旺盛，公司与JS、杜迪等大客户深度合作，受益于市场增长。
• 成人失禁市场仍处于导入期，公司通过自建品牌矩阵和渠道布局，有望成为行业龙头。

风险提示

• 消费者健康卫生意识和消费习惯转换不及预期，可能影响产品需求。
• 原材料价格波动可能对毛利率和净利润产生影响。

结论

可靠护理凭借其在ODM与自主品牌方面的双重驱动模式，以及在产业链中的成本控制和渠道拓展优势，持续在婴儿卫生用品、成人失禁用品等领域取得显著增长。公司未来受益于政策支持、消费升级和新兴市场拓展，具备良好的成长潜力。