深度报告-20210707-天风证券-可靠股份-301009.SZ-国内老年护理第一品牌_成人失禁_海外市场成长可期_23页_2mb

可靠股份（301009）总结

核心内容概述

可靠股份（301009）是一家专注于一次性卫生用品研发、生产和销售的公司，成立于2001年，实控人为金利伟、鲍佳夫妇。公司采用“ODM+自主品牌”双轮驱动模式，主要产品涵盖婴儿护理用品、成人失禁用品及宠物卫生用品，其中成人失禁用品是国内自主品牌市场占有率第一，是公司核心业务之一。

主要观点

• 市场定位与成长性：可靠是国内成人失禁用品市场的主要品牌之一，国内市场份额连续三年第一，且全球排名第三。随着老龄化趋势加快，成人失禁用品市场增长迅速，未来发展前景广阔。
• ODM与自主品牌：公司以ODM业务为主，占2020年收入的72%，同时拥有多个自有品牌，如“可靠”、“吸收宝”等，线上销售为主，进一步拓展市场。
• 海外市场布局：公司已建立覆盖菲律宾、日本等市场的布局，未来有望进一步拓展亚太及其他地区市场。
• 产能与募资：公司2020年产能约23.3亿片，计划通过募资新增产能11.7亿片，以支持业务增长。
• 财务表现：2020年实现收入16.4亿元，同比增长39%；净利润2.23亿元，同比增长140%，净利率达13.6%。公司盈利能力和资产周转率显著提升，加权ROE达42.3%。

关键信息

市场规模与增长

• 国内成人失禁用品市场：2019年市场规模为94亿元，同比增长33.6%，13-19年CAGR为20%。预计2022年市场规模将保持增长趋势。
• 全球市场：全球婴儿纸尿裤市场规模预计2023年达701亿美元，年均复合增长率36%；亚太地区为全球最大市场，中东和非洲增速最快，CAGR为83%。
• 市场渗透率：我国成人失禁用品市场渗透率仅为3%，远低于发达国家的60%-80%。市场存在较大增长空间。

产品结构与市场表现

• 婴儿护理用品：公司主要产品之一，2020年贡献57.4%的营收，其中婴儿纸尿裤占主导地位，2020年销量达13.46亿片，同比增长24.5%。
• 成人失禁用品：公司主要自主品牌产品，2020年市场占有率国内第一，全球第三，预计2022年营收达8.4亿元，收入增速达30%。
• 宠物卫生用品：市场处于起步阶段，主要以ODM模式为主，2020年营收占比5%。

客户与市场拓展

• ODM客户：公司与JS、杜迪等主要客户合作，其中JS为公司第一大客户，占纸尿裤采购总额的50%；杜迪为第二大客户，公司为其纸尿裤产品的独家供应商。
• 客户集中度：17-20年CR5保持在70%左右，客户集中度较高，但客户质量优良。
• 线上渠道：公司通过自营电商、电商超市和线上分销平台进行销售，线上收入占比逐年上升。

投资建议

• 目标估值：预计2022年实现净利润2.6亿元，目标市值117亿元，目标股价43.0元/股。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于ODM业务的稳定性及成人失禁市场的成长潜力。

财务数据与估值

风险提示

• 客户集中度高：前五大客户集中度在70%左右，第一大客户集中度超过35%，存在客户订单不及预期的风险。
• 汇率波动：境外收入占比约50%，以美元结算，存在汇兑损失风险。
• 原材料价格波动：主要原材料如木浆、无纺布等占生产成本的80%左右，价格上涨可能影响利润。
• 行业竞争加剧：随着市场增长，行业进入者增多，可能压缩盈利空间。
• 口罩业务影响：口罩业务在2020年贡献显著，但后续将大幅缩减，存在业绩波动和设备减值风险。
• 股价波动：公司为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

未来发展与战略

• 市场布局：公司计划成立“可艾”、“可靠福址”子公司，专注于卫护赛道，逐步完善全球市场布局。
• 产能扩张：计划通过募资新增11.7亿片产能，包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、成人纸尿裤等产品线。
• 研发投入：公司拥有行业内首个省级企业研究院，参与起草行业标准，注重技术研发。
• 品牌建设：加大自主品牌推广力度，提升品牌影响力和市场占有率。

总结

可靠股份（301009）凭借其“ODM+自主品牌”双轮驱动模式，在国内成人失禁用品市场占据领先地位。公司积极拓展海外市场，尤其在菲律宾和日本市场表现突出。随着老龄化趋势加快，成人失禁用品市场增长迅速，公司有望在未来几年实现持续增长。尽管面临客户集中度高、汇率波动和原材料价格上涨等风险，但其强大的制造能力和市场拓展战略使其具备良好的成长潜力。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标市值117亿元，目标股价43.0元/股。