20210617-安信证券-可靠股份-301009.SZ-成人失禁龙头启航_多赛道齐头并进_17页_2mb

可靠股份（301009.SZ）总结

核心内容概述

可靠股份（301009.SZ）是一家在中国领先的成人失禁用品及婴儿纸尿裤生产商，同时涉足经期裤等护理产品领域。公司产品涵盖多个市场细分，包括成人护理、婴儿护理、经期裤等，通过线上与线下渠道并行发展，实现多赛道齐头并进的市场布局。2020年公司营业收入达16.2亿元，同比增长39.3%。公司依托优质客户资源与自身研发能力，持续扩大产能，提升市场占有率，同时在成人失禁用品领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 成人失禁用品市场前景广阔

• 市场规模与增速：2020年我国成人失禁用品市场规模达104.7亿元，近五年CAGR为21.0%。
• 市场潜力：预计到2050年，国内老龄人口将超4亿人，成人护理用品需求将大幅增长，潜在市场空间有望达到800亿元。
• 行业现状：我国成人纸尿裤渗透率仅为5%，远低于日本、美国等发达国家的80%与60%-70%。行业存在“三低”现象：低渗透、低集中、低客单价。

2. 可靠股份的市场地位与品牌布局

• 品牌系列：公司旗下成人护理产品分为“可靠COCO”、“吸收宝”、“安护士”三大系列，覆盖高中低端市场。
• 线上优势：可靠在淘宝等电商平台连续多年蝉联销售冠军，2020年线上收入3.1亿元，占总收入的70%。
• 线下拓展：公司加速拓展医院、药房等特殊渠道，提升品牌影响力和市场渗透率。

3. 婴儿纸尿裤业务与客户合作

• 主要客户：公司为菲律宾JS（市占率30%以上）的主要供应商，占其采购金额的70%；为杜迪独家供应商，2020年对杜迪销售收入达3.69亿元。
• ODM模式：公司通过ODM模式为多个国产品牌提供婴儿纸尿裤产品，分享客户成长红利。
• 产能扩张：公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能8.1亿片，预计2021年满产后产能增长53%。

4. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.3亿元，分别同比增长-3.4%、+26.0%、+27.2%。
• 投资评级：首次给予“增持-A”评级，预计未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 财务指标：2020年公司净利润率为13.1%，ROE为34.9%，市净率（PB）为12.3倍，市盈率（PE）为35.4倍。

5. 风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 国内出生率下降：婴儿纸尿裤业务可能受到新生儿数量下降的影响。
• 大客户流失：公司以代工模式运营婴儿纸尿裤业务，客户具有较强的议价能力，存在客户流失风险。

重要数据摘要

品牌与渠道分析

品牌图例

渠道结构

• 线上渠道：2020年线上销售额2.37亿元，占相关品类16%，是第二名周大人的1.8倍。
• 线下渠道：占比70%以上，其中医院便利店等特殊渠道占比16%。公司积极拓展医院、药房等特殊渠道，以提升品牌影响力。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持-A”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.3亿元。
• 成长性：公司预计在2021-2023年实现稳健增长，尤其在成人护理领域。

风险提示

• 市场竞争加剧：国内成人失禁用品市场参与者增多，竞争加剧。
• 国内出生率下降：新生儿数量持续下滑，可能影响婴儿纸尿裤业务。
• 大客户流失：公司依赖大客户订单，存在客户流失风险。

总结

可靠股份在成人失禁用品市场中占据重要地位，凭借多品牌、多渠道的布局，以及与优质客户的深度合作，有望在未来实现持续增长。随着老龄化趋势加剧及政策支持，成人护理用品市场潜力巨大。公司通过持续研发投入和产能扩张，增强竞争力。然而，市场竞争、国内出生率下降及大客户流失等风险仍需关注。