20180719-国金证券-快递物流行业点评_圆通_申通边际有所改善_顺丰持续高增长_9页_1mb

报告摘要

快递物流行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月上市快递公司经营数据，并对行业发展趋势、公司表现及投资策略进行了点评。整体来看，快递行业业务量保持快速增长，但单票收入有所下滑，行业竞争加剧，部分公司通过战略调整和成本优化提升了盈利能力。报告对顺丰、圆通、申通、韵达及中通等公司进行了详细分析，并给出了投资建议。

主要观点

行业整体表现：
2018年6月，全国规模以上快递业务量同比增长24.20%，业务收入同比增长21.2%。行业整体处于高位运行状态，中西部地区和国际件有望成为未来增长的重要驱动力。
业务量增长：
- 顺丰速运6月业务量3.23亿件，同比增长28.69%，上半年业务量同比增长35.3%。
- 韵达股份6月业务量5.95亿件，同比增长45.57%，上半年业务量同比增长52.3%，增速领跑行业。
- 圆通速递6月业务量5.59亿件，同比增长30.18%，上半年同比增长28.7%，边际增速提升明显。
- 申通快递6月业务量4.02亿件，同比增长21.44%，上半年同比增长18.6%，增速与行业差距逐步缩小。
单票收入变化：
- 行业整体单票收入为12.03元，同比下滑2.49%。
- 顺丰速运单票收入23.51元，同比微升0.99%，环比提升2.6%，显示其定价能力和客户忠诚度较高。
- 韵达股份单票收入1.63元，同比下滑15.06%，降幅较大，与公司战略重点转向小件快递有关。
- 申通和圆通单票收入同比略有提升，但环比下滑，可能与派费调整和电商促销有关。
收入增速：
- 顺丰速运6月收入75.95亿元，同比增长29.96%，收入增速高于业务量增速，显示其单票价格企稳回升。
- 韵达、圆通收入增速分别高于行业平均2.55pcts和2.58pcts，显示其盈利能力提升。
- 申通快递收入增速低于行业平均，但差距逐步收窄。

关键信息

各公司表现

顺丰控股：
- 业务量增速领先，单票收入企稳回升，显示出强大的定价能力和客户忠诚度。
- 新业务与主业协同发展，有望实现量价齐升，获得整体定价权。
- 护城河深厚，未来增长潜力大，被继续看好。
圆通速递：
- 业务量增速提升明显，市场份额有所回升。
- 与加盟商关系改善，成本优化和服务质量提升显著。
- 产能利用率有望提升，盈利能力释放，存在估值与业绩双升的预期差。
申通快递：
- 业务量增速持续提升，上半年同比增长18.6%，增速与行业差距收窄。
- 通过资产收购提升中转质量和服务质量，基本面有望改善，存在超预期可能。
韵达股份：
- 业务量增速持续领先，上半年同比增长52.3%。
- 高度管控加盟商，持续投入IT和研发，推动业务量增长。
- 单票收入降幅较大，但单位成本下降明显，盈利能力提升。
中通快递：
- 美股数据显示，Q1业务量同比增长36%，显著高于行业增速。
- 加盟商及员工持股模式提升管理效率和资产利用率。
- 非通用会计准则市盈率25X，盈利增速预期达35%，被推荐为具备管理和资产优势的公司。

行业趋势

快递行业集中度持续提升，CR8指标自2017年以来加速上升。
电商仍然是行业增长的重要引擎，但若增速不及预期，将影响整体行业发展。
行业存在价格战风险，同质化服务可能导致盈利水平下降。
加盟商管理不善可能导致网点不稳定，影响业务运行。

投资建议

推荐公司：
- 顺丰控股：护城河最深，新业务成果初现，业务量增速加快，被继续看好。
- 中通快递：具备管理和资产优势，盈利增速预期高，被推荐。
- 圆通速递：边际改善明显，存在估值与业绩双升的预期差。
- 申通快递：基本面有望改善，存在超预期可能。
投资评级：
- 行业评级为买入，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
- 公司评级为买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。