物流行业快递物流系列研究笔记之四：顺丰VS德邦，快递VS零担-20170919-招商证券-14页-1mb

顺丰VS德邦：快递与零担市场对比分析

核心内容

本报告主要分析顺丰控股与德邦物流在快递与零担市场中的竞争格局、网络覆盖、产品服务及盈利能力，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

• 行业规模与增速：
  快递市场增速高于零担市场，快递行业集中度逐步提升，零担市场仍处于分散状态。

• 网络覆盖：
  顺丰的网络覆盖范围明显优于德邦，尤其在末端网络方面更为完善。

• 产品服务：
  顺丰主营快递业务，德邦主营零担业务，两者在网络结构上相似，存在相互渗透现象。同时，两者均拓展仓配、供应链金融等业务。

• 盈利能力：
  顺丰的盈利能力显著高于德邦，主要得益于其更高的收入规模和更优的毛利率。

• 员工规模与结构：
  顺丰的员工总数约为德邦的两倍，且派遣员工比例较低，体现出更强的规范化管理。

关键信息

行业规模对比

快递与零担市场对比

• 快递市场增速快，2012-2016年复合增速达39.3%，远高于德邦快运的21.1%。
• 零担市场整体规模较大，但集中度低，德邦等企业仅占约1000亿市场份额。
• 快递市场集中度逐步提升，中通快递市占率最高，为14.4%，顺丰控股为16.6%。

顺丰与德邦对比

• 网络覆盖：
  顺丰覆盖全国331个地级市、2620个县区级城市，拥有13000个自营网点；德邦覆盖315个城市，拥有5320个自营网点和5190个事业合伙人网点。
• 产品服务：
  顺丰主营快递业务，德邦主营零担业务，两者存在业务交叉，如顺丰的重货业务与德邦的快递业务。
• 盈利能力：
  顺丰2016年收入为574.83亿元，净利率4.6%；德邦收入为170.01亿元，净利率1.2%。顺丰盈利能力显著高于德邦。
• 员工结构：
  顺丰员工总数约为30万，其中派遣员工占比极低；德邦员工总数约为12万，派遣员工比例较高。

投资建议

• 重点推荐：
  • 外运发展：低估值+快递影子股+国改预期
  • 韵達股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来
• 风险提示：
  • 行业增速不达预期
  • 价格战风险
  • 人工成本上升对盈利的影响

财务指标

图表目录

• 图1：典型货运流程
• 图2：全国零担收入结构（亿）
• 图3：全国快递业务收入结构（亿）
• 图4：快递市场增速高于零担物流
• 图5：主要快递企业日均件量（万）
• 图6：快递行业集中度进入拐点
• 图7：德邦物流网络覆盖
• 图8：顺丰控股业务架构
• 图9：德邦物流业务架构
• 图10：申通快递件均重
• 图11：顺丰控股员工结构（2016）
• 图12：德邦物流员工结构（2016）
• 图13：顺丰控股收入结构（2016）
• 图14：德邦物流收入结构（2016）
• 图15：顺丰控股成本结构（2016）
• 图16：德邦物流成本结构（2016）
• 图17：顺丰控股收入和毛利
• 图18：德邦物流收入和毛利
• 图19：顺丰控股营业利润和净利润
• 图20：德邦物流营业利润和净利润
• 图21：物流行业历史PE Band
• 图22：物流行业历史PB Band

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准