2017-快递物流系列研究笔记：顺丰VS德邦，快递VS零担_15页-1mb

顺丰VS德邦：快递与零担市场对比分析

核心内容

本文对比了顺丰控股与德邦物流在快递与零担市场中的表现，分析了两者在网络覆盖、产品服务、员工规模与结构、财务指标等方面的特点，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 行业规模与增速：零担市场规模大于快递市场，但快递行业增速更快。预计到2020年，快递行业增速在30%左右。
• 市场格局：快递行业集中度高于零担市场，顺丰和德邦分别是快递和零担市场的主要龙头。
• 网络覆盖：顺丰的网络覆盖优于德邦，拥有更广泛的国内和国际业务布局。
• 产品服务：顺丰和德邦虽主营不同，但产品服务相互渗透，均在发展仓配和供应链金融业务。
• 盈利能力：顺丰盈利能力显著强于德邦，2016年顺丰净利率为4.6%，德邦为1.2%。
• 投资建议：重点推荐外运发展和韵达股份，认为其具备低估值、高成长性以及良好的融资布局。
• 风险提示：包括行业增速不达预期、价格战、人工成本上升等。

关键信息

一、整车、零担和快递比较

二、顺丰控股VS德邦物流

1. 网络覆盖

• 顺丰：覆盖全国331个地级市、2620个县区级城市，自营网点13000个，国际业务覆盖51个国家和地区。
• 德邦：覆盖315个城市，营业网点5320个（自营），事业合伙人5190个，暂未开展国际业务。

2. 产品服务

• 顺丰：主营快递业务，产品线包括时效快递、国际快递、仓配冷链等，增值服务涵盖保价、代收货款等。
• 德邦：主营零担业务，同时发展快递、整车运输、航空货代等业务，提供上门接送货、安全包装等服务。
• 两者产品线相互渗透，如顺丰的重货业务与德邦的快递业务存在重叠。

3. 员工规模与结构

• 顺丰：自有员工约12.4万，派遣员工占比降至2%。2016年员工总数接近30万，主要依赖外包。
• 德邦：自有员工约11.9万，派遣员工占比4.2%。员工规模约为顺丰的一半。

4. 财务分析

• 顺丰：2016年实现收入574.83亿元，毛利率19.7%，净利率4.6%。
• 德邦：2016年实现收入170.01亿元，毛利率13.4%，净利率1.2%。
• 两者成本结构类似，人工和运输成本占比均超过80%。

三、投资策略

1. 重点推荐：

   • 外运发展：低估值、快递影子股、国改预期。
   • 韵达股份：估值合理、短期业绩爆发力强、融资布局未来。

2. 风险提示：

   • 行业增速不达预期。
   • 价格战可能影响利润。
   • 人工成本上升对盈利能力构成压力。

四、估值分析

图表说明

• 图1：典型货运流程。
• 图2：全国零担收入结构。
• 图3：全国快递业务收入结构。
• 图4：快递市场增速高于零担物流。
• 图5：主要快递企业日均件量。
• 图6：快递行业集中度进入拐点。
• 图7：德邦物流网络覆盖。
• 图8：顺丰控股业务架构。
• 图9：德邦物流业务架构。
• 图10：申通快递件均重。
• 图11：顺丰控股员工结构（2016）。
• 图12：德邦物流员工结构（2016）。
• 图13：顺丰控股收入结构（2016）。
• 图14：德邦物流收入结构（2016）。
• 图15：顺丰控股成本结构（2016）。
• 图16：德邦物流成本结构（2016）。
• 图17：顺丰控股收入和毛利。
• 图18：德邦物流收入和毛利。
• 图19：顺丰控股营业利润和净利润。
• 图20：德邦物流营业利润和净利润。
• 图21：物流行业历史PE Band。
• 图22：物流行业历史PB Band。

分析师信息

• 常涛：招商证券研究董事，交运行业首席分析师。
• 陈卓：招商证券交运行业分析师。
• 袁钉：招商证券交运行业助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券保留追究法律责任的权利。