快递物流行业：龙头业务量增速均超行业，申通、圆通边际改善明显-20180819-国金证券-10页-1mb

快递物流行业研究 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月上市快递公司的经营数据，指出行业整体业务量和收入均保持增长，但增速分化明显。顺丰、申通、圆通等龙头公司业务量增速均高于行业平均水平，其中韵达业务量增速领先，申通、圆通表现改善。同时，报告对各公司的单票收入、整体收入、战略调整及未来投资建议进行了详细分析，并提示了行业面临的风险。

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主要观点

1. 行业整体表现

• 业务量：7月行业整体完成40.81亿件，同比增长27.30%，为4月以来最高增速。
• 收入：7月行业业务收入达481.60亿元，同比增长23.00%。
• 集中度提升：行业品牌集中度CR8自2017年以来持续加速提升，龙头公司市场份额扩大。

2. 公司业务量表现

• 韵达：业务量增速持续领先，7月同比增长44.36%，但环比略有回落。
• 圆通：业务量增速持续提升，7月同比增长37.01%，市场份额有所回升。
• 申通：7月业务量同比增长36.96%，创2018年以来最好成绩，受益于直营化改造和管理优化。
• 顺丰：业务量增速27.54%，略低于行业平均水平，但新业务与主业协同性较强，未来有望实现量价齐升。

3. 单票收入分析

• 行业整体：7月单票收入11.80元，同比下降3.44%，环比下降1.88%。
• 顺丰：单票收入23.27元，同比提升1.66%，环比下降1.02%，体现较强的定价能力。
• 申通：单票收入3.23元，同比提升0.63%，环比提升2.89%，接近盈亏平衡点。
• 韵达：单票收入1.79元，同比下滑15.91%，主要由于减少重货、加大轻小票业务量。
• 圆通：单票收入3.19元，持续下滑，但成本优化和管理改善使其单票收入下降空间有限。

4. 整体收入增长

• 顺丰：业务收入70.04亿元，同比增长29.63%，收入增速高于业务量增速。
• 申通：业务收入13.36亿元，同比增长37.56%，增速领先行业。
• 圆通：业务收入17.38亿元，同比增长25.24%，表现优于行业。
• 韵达：业务收入8.68亿元，同比增长21.4%，但收入增速低于业务量增速。

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关键信息

业务量增速

• 韵达 > 圆通 > 申通 > 顺丰
• 韵达：累计业务量35.58亿件，同比增长51.0%
• 申通：7月业务量4.18亿票，同比增长36.96%，创2018年以来最佳
• 圆通：7月业务量5.45亿票，同比增长37.01%
• 顺丰：7月业务量3.01亿票，同比增长27.54%

单票收入

• 顺丰单票收入23.27元，同比提升1.66%
• 申通单票收入3.23元，同比提升0.63%
• 韵达单票收入1.79元，同比下滑15.91%
• 圆通单票收入3.19元，同比下滑8.71%
• 行业单票收入11.80元，同比下降3.44%

收入增长

• 顺丰：业务收入70.04亿元，同比增长29.63%
• 申通：业务收入13.36亿元，同比增长37.56%
• 圆通：业务收入17.38亿元，同比增长25.24%
• 韵达：业务收入8.68亿元，同比增长21.4%

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投资建议

• 顺丰控股：护城河最深，新业务初现成效，业务量增速加快，维持“买入”评级。
• 中通快递：具备管理和资产优势，推荐关注。
• 申通快递：完成转运中心资产收购，提升运营效率和服务质量，基本面持续改善，存在超预期可能。
• 圆通速递：加盟商关系改善，成本优化和服务质量提升，产能利用率有望加速，盈利能力释放在即，存在估值与业绩双升预期。

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风险提示

1. 电商增速不及预期：若电商发展进入瓶颈，将影响快递行业增长。
2. 大规模价格战：快递服务同质化严重，可能出现价格战，降低行业盈利水平。
3. 加盟商网点不稳定：若管理不善，可能导致加盟商网点停止营业或爆仓，影响业务运行。

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估值信息

截至2018年8月19日，各公司市盈率（PE）如下：

公司名称	股票代码	市盈率（2018E）
顺丰控股	002352.SZ	34.94
韵达股份	002120.SZ	25.54
申通快递	002468.SZ	12.74
圆通速递	600233.SH	32.80
中通快递	ZTO.US	23.83

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战略调整与趋势

• 申通：通过收购转运中心提升直营率，改善服务质量与运营效率。
• 圆通：优化加盟商关系，提升成本控制与服务能力，已基本度过运转中心培育期。
• 韵达：持续减少重货，增加小票业务，单票收入下滑明显。
• 中通：采用加盟商及员工持股模式，提升激励与服务质量，业务量增速显著。

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总结

快递行业整体保持增长，但公司间增速分化明显。顺丰、申通、圆通等龙头公司业务量与收入均表现良好，其中顺丰凭借高端定位和新业务协同能力，具备较强增长潜力。申通、圆通通过战略调整与管理优化，业务量与服务质量显著改善。韵达虽业务量增速领先，但单票收入下滑明显。未来行业有望受益于中西部市场拓展、跨境电商和拼多多等新兴电商的推动，同时行业集中度进一步提升，龙头公司盈利空间有望扩大。投资建议继续看好顺丰和中通，推荐申通和圆通。需警惕电商增速放缓、价格战及加盟商管理不善等风险。