20210828-中泰证券-中国神华-601088.SH-上半年煤炭业务量价齐升_三季度业绩环比有望继续扩张_6页_732kb

中国神华2021年上半年业绩总结

核心内容

中国神华在2021年上半年实现了量价齐升的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长，其中煤炭板块贡献最大，运输板块稳步增长，电力板块因煤价上涨而毛利下滑，煤化工板块则受益于价格上涨和成本下降，实现毛利大幅增长。分析师维持“买入”评级，预计公司三季度业绩环比继续扩张。

主要财务数据

上半年业绩表现

• 营业收入：1439.79亿元，同比增长37.1%
• 归属于上市公司股东净利润：260.26亿元，同比增长26%
• 扣非后净利润：255.62亿元，同比增长25.6%
• 基本每股收益：1.31元，同比增长26.1%
• 加权平均ROE：7.32%，同比上升1.41个百分点

2021-2023年盈利预测

主要观点

煤炭板块

• 产量与销量：上半年商品煤产量1.52亿吨，同比增长4.7%；销售量2.41亿吨，同比增长17.3%
• 价格变化：平均销售价格499元/吨，同比上升25.38%，其中年度长协煤、月度长协煤、现货煤分别上涨7.9%、39.2%、23.2%
• 成本变化：吨煤销售平均成本389元/吨，同比上升29.9%，主要由于外购煤销售量和采购成本分别增长39.7%和55.5%
• 毛利情况：煤炭板块毛利296.8亿元，同比上升23.3%，占公司总毛利的63%，毛利率24.1%，同比下降2.9个百分点

运输板块

• 铁路运量：上半年自有铁路运输周转量1500亿吨公里，同比增长12.5%
• 铁路毛利：101.7亿元，同比增长8.5%，占公司总毛利的22%，毛利率50.9%，同比下降0.6个百分点
• 港口运量：自有港口下水煤量1.32亿吨，同比增长24.2%
• 港口毛利：16.6亿元，同比增长12.58%，占公司总毛利的4%，毛利率50.5%，同比上升0.1个百分点

电力板块

• 发电量与售电量：总发电量770亿千瓦时，同比增长23%；总售电量720亿千瓦时，同比增长23%
• 单位售电价格：377元/兆瓦时，同比下降2%
• 单位成本：319元/兆瓦时，同比上升12%
• 毛利情况：41.98亿元，同比下降29.2%，占公司总毛利的9%，毛利率15.4%，同比下降10.8个百分点

煤化工板块

• 销量：聚乙烯和聚丙烯合计销售37.1万吨，同比增长7.2%
• 价格与成本：单位销售价格8785元/吨，同比上升26.2%；单位销售成本6341元/吨，同比下降6.7%
• 毛利情况：9.07亿元，同比增长1549%，占公司总毛利的2%，毛利率27.82%，同比上升25.52个百分点

关键信息

增长驱动因素

• 煤炭板块：量价齐升，销售量和价格均显著增长
• 运输板块：运量大幅增加，尤其是铁路运输
• 煤化工板块：受益于产品价格上涨和成本下降

风险提示

• 煤价、铁路运价、电价、化工产品价格波动
• 安全生产风险
• 政策调控力度过大
• 可再生能源替代
• 煤炭进口影响

预测与估值

• 三季度业绩有望环比继续扩张，主要得益于煤价上涨
• 当前股价18.16元，对应PE分别为6.9X、6.6X、6.4X（2021-2023年预测）
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅超过15%

资产与负债情况

资产结构

• 流动资产：2021年预计为2353.67亿元，占总资产的38.4%
• 非流动资产：预计为3773.94亿元，占总资产的61.6%
• 固定资产：预计为2175.64亿元，占总资产的35.5%
• 无形资产：预计为35555亿元，占总资产的6.1%

负债与股东权益

• 负债总额：预计2021年为1795.61亿元，资产负债率29.3%
• 股东权益：预计为3576亿元，净负债/股东权益为-20.12%
• 流动负债：预计为1261.51亿元，占负债总额的70.1%
• 长期负债：预计为13411亿元，占负债总额的29.9%

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2021年为2.62元，2022年为2.74元，2023年为2.84元
• 每股经营现金净流：预计2021年为3.99元，2022年为4.34元，2023年为4.39元
• 每股股利：预计2021年为2.35元，2022年为2.47元，2023年为2.55元

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2021年为14.55%，2022年为15.01%，2023年为15.31%
• 总资产收益率（ROA）：预计2021年为10.23%，2022年为11.02%，2023年为10.99%
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2021年为19.62%，2022年为21.00%，2023年为22.53%

成长性指标

• 营业总收入增长率：预计2021年为32.31%，2022年为4.38%，2023年为4.43%
• 净利润增长率：预计2021年为32.85%，2022年为4.71%，2023年为3.56%

结论

中国神华在2021年上半年表现出色，受益于煤炭价格的大幅上涨和销量的提升，带动整体业绩增长。运输板块也因运量增加而表现稳健，煤化工板块则因价格和成本的有利变动实现毛利显著增长。公司未来业绩增长仍有望延续，特别是三季度受煤价上涨影响，利润可能继续扩张。分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月内相对基准指数有较大涨幅空间。同时，公司面临一定的市场和政策风险，需关注煤价、运价、电价等波动因素。