20211024-国盛证券-中国神华-601088.SH-长协销售保障业绩稳健_电价上浮有望打开成长空间_3页_835kb

中国神华（601088.SH）2021年三季报总结

核心内容

中国神华于2021年发布三季报，展现出强劲的业绩增长和良好的业务发展态势。公司前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，其中第三季度单季净利再创新高，反映出公司整体运营效率和盈利能力的提升。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：2021年前三季度实现2329.5亿元，同比增长40.2%；第三季度单季实现889.7亿元，同比增长45.6%，环比增长16.5%。
• 归母净利润：前三季度实现407.5亿元，同比增长21.4%；第三季度单季实现147.3亿元，同比增长14.1%，环比增长2.1%。
• 扣非归母净利润：前三季度实现403.7亿元，同比增长26.4%。

煤炭业务

• 收入与毛利：前三季度煤炭板块收入1997.7亿元，同比增长48%；毛利500.9亿元，同比增长41.4%。第三季度煤炭收入763.8亿元，同比增长50.5%；毛利291.2亿元，同比增长47.7%，环比增长286.1%。
• 毛利率：前三季度煤炭毛利率为25.1%，同比下降1.2个百分点。第三季度吨煤售价达613元/吨，同比增长47.9%，环比增长17.6%。
• 成本与销量：前三季度公司商品煤产量/销量为2.2/3.6亿吨，同比分别增长3.5%和11.8%；第三季度产量/销量为0.7/1.2亿吨，同比分别增长1%和2.2%。
• 长协销售：公司长协煤售价具有稳定性，预计第四季度仍有保障。长协定价基准价为535元/吨，与市场价存在较大差距，或有上调预期。

电力业务

• 收入与毛利：前三季度电力板块收入453.2亿元，同比增长27.2%；毛利58.4亿元，同比下降37%。第三季度发电量/售电量为459.9/432.5亿千瓦时，同比增长18.7%和19.2%。
• 电价调整：随着政策干预，电价上浮机制放宽，有助于提升电力板块业绩。部分地区已适度放开电价上浮限制，公司有望实现量价齐升。

运输与煤化工业务

• 运输业务：公司通过增资整合航运资源，前三季度铁路运输毛利150.7亿元，同比增长8.6%；港口运输毛利24.5亿元，同比增长2.7%；运输毛利9亿元，同比增长322.5%。
• 煤化工业务：前三季度聚乙烯、聚丙烯销售量分别为27.1万吨和26万吨，煤化工板块毛利12亿元，同比增长429.6%；毛利率为25.3%，同比提升19.3个百分点。

关键信息

• 新增产能：四川天明发电有限公司1号机组和内蒙古胜利发电厂一期工程1号机组相继投产，为公司电力业务增长提供支撑。
• 投资建议：预计公司2021~2023年归母净利润分别为550亿元、639亿元、670亿元，EPS分别为2.77元、3.21元、3.37元，对应PE分别为7.8倍、6.7倍、6.4倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括煤价断崖式下跌、长协基准价下调、上网电价下调及公司发生安全事故等。

财务指标概览

股票信息

估值比率

总结

中国神华在2021年前三季度表现强劲，煤炭和电力板块均实现增长，其中煤炭板块因长协销售和价格提升支撑业绩，电力板块受益于电价上浮政策。运输与煤化工板块稳健运营，为公司提供持续增长动力。公司未来增长空间广阔，预计2021~2023年净利润持续增长，EPS逐步提升，估值不断下降，维持“买入”评级。主要风险点包括煤价下跌、电价下调及安全事故等。