20210828-安信证券-中国神华-601088.SH-煤_运_化盈利提升_二季度业绩大增_5页_943kb

报告摘要

中国神华2021年上半年业绩总结

核心内容

中国神华在2021年上半年实现了显著的盈利增长，归属于母公司所有者的净利润达到260.26亿元，同比增长25.99%；营业收入为1439.79亿元，同比增长37.1%。公司主要业务板块包括煤、运、化、电等，整体表现良好，其中二季度业绩环比提升，煤炭、运输及煤化工业务均有所增长。

主要观点

煤炭业务：
- 上半年商品煤产量152.4百万吨，同比增长4.7%；销量240.8百万吨，同比增长17.3%。
- 综合售价499元/吨，同比增长25.4%；单位生产成本135.9元/吨，同比增长8.0%。
- 上半年煤炭业务毛利率24.1%，同比下降2.9个百分点。
- 二季度煤炭产量74.4百万吨，同比增长4.49%，环比下降4.62%；销量125.4百万吨，同比增长17.31%，环比增长8.67%。
- 综合售价509.16元/吨，同比增长33.8%；吨煤销售成本394.66元，同比增长38.96%。
- 二季度煤炭业务毛利率24.22%，环比增长0.37个百分点。
电力业务：
- 上半年总发电量77.04十亿千瓦时，同比增长22.6%；售电量72.04十亿千瓦时，同比增长22.6%。
- 售电价格333元/兆瓦时，同比下降1.2%；电力销售成本303.8元/兆瓦时，同比增长12.9%。
- 上半年电力业务毛利率15.4%，同比下降10.8个百分点。
- 二季度发电量39.86十亿千瓦时，同比增长12.73%，环比增长7.21%；售电量37.16十亿千瓦时，同比增长12.44%，环比增长6.54%。
- 二季度平均售电价格312.6元/兆瓦时，同比下降7.16%；平均售电成本290.9元/兆瓦时，同比增长16.6%。
- 二季度电力业务毛利率13.21%，环比下降4.51个百分点。
运输业务：
- 上半年铁路运输周转量150.0十亿吨公里，同比增长12.5%；实现收入199.84亿元，同比上升9.87%。
- 港口业务收入32.97亿元，同比增长12.37%；毛利率50.5%，同比上升0.1个百分点。
- 航运货运量59.3百万吨，同比增长15.64%；航运周转量53十亿吨海里，同比增长23.5%；实现收入27.87亿元，同比增长113.4%；毛利率23.6%，同比增长15.5个百分点。
- 上半年运输分部合计实现毛利124.93亿元，同比下降3.88%。
- 二季度运输业务毛利63.36亿元，同比增长13.71%，环比增长2.91%；毛利率47.57%，环比下降0.73个百分点。
煤化工业务：
- 上半年销售聚乙烯190.2千吨，同比增长4.52%；销售价格6522元/吨，同比增长27.9%；单位生产成本5141元/吨，同比下降3.9%。
- 销售聚丙烯180.9千吨，同比增长10.17%；销售价格6905元/吨，同比增长22.0%；单位生产成本5058元/吨，同比下降3.9%。
- 上半年煤化工业务毛利率27.8%，同比上升25.5个百分点。
- 二季度煤化工业务毛利率30.27%，环比增长5个百分点。

关键信息

投资建议：公司预计2021年-2023年净利润分别为530.41亿元、560.31亿元、568.78亿元，对应EPS分别为2.67元、2.82元、2.86元。公司盈利稳健，现金流优势明显，维持买入-A投资评级，6个月目标价为26.70元。
风险提示：包括煤炭价格大幅下降、火电需求不及预期、在建工程建设慢于预期。
财务数据：
- 上半年公司总市值344,764.97百万元，流通市值299,477.25百万元。
- 12个月价格区间为15.85/20.97元。
- 上半年公司毛利率44.7%，同比上升4.0个百分点。
- 上半年公司净利润率20.0%，同比上升3.2个百分点。
- 上半年公司ROE为14.0%，同比上升3.1个百分点。
- 上半年公司ROIC为20.4%，同比上升5.2个百分点。

估值与财务指标

估值指标：
- 上半年公司市盈率6.8倍，市净率1.0倍。
- 公司PE（2021E）为6.8倍，PB（2021E）为1.0倍。
- 公司P/FCF为2.9倍，EV/EBITDA为2.2倍。
财务指标：
- 上半年公司资产负债率30.9%，负债权益比44.8%。
- 公司流动比率1.99，速动比率1.87。
- 公司利息保障倍数81.81，三费/营业收入为8.9%。
- 公司分红比率50.0%，股息收益率7.4%。