20211026-中泰证券-中国神华-601088.SH-煤炭业务量价齐升_前三季度业绩增长稳健_4页

中国神华2021年三季报分析总结

核心内容概览

中国神华（601088）在2021年前三季度业绩显著增长，主要得益于煤炭板块的量价齐升，同时运输和煤化工板块也表现不俗。公司整体盈利能力和现金流保持稳健，分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长。

主要财务数据

• 总股本：19,868.5百万股
• 流通股本：16,491.0百万股
• 市价：21.86元
• 市值：434,325.8百万元
• 流通市值：360,494.1百万元

2021年前三季度业绩表现

• 营业收入：2329.49亿元，同比增长40.2%
• 归属于上市公司股东净利润：407.51亿元，同比增长21.4%
• 扣非后净利润：403.69亿元，同比增长26.4%
• 每股收益：2.051元，同比增长21.6%
• 加权平均ROE：11.21%，同比上升1.76个百分点
• 经营活动现金流净额：675.06亿元，同比下降5.6%

各业务板块表现

煤炭板块

• 产量：2.24亿吨，同比增长3.5%
• 销量：3.62亿吨，同比增长11.8%
• 平均销售价格：537元/吨，同比上升32.9%
• 吨煤销售成本：414元/吨，同比上升34.5%
• 板块毛利：500.92亿元，同比增长41.4%
• 毛利率：25.1%，同比下降1.2个百分点

运输板块

• 铁路运输周转量：2216亿吨公里，同比增长6.2%
• 单位价格：135.1元/千吨公里，同比下降1.5%
• 单位成本：67.1元/千吨公里，同比下降5%
• 毛利：151亿元，同比增长8.6%
• 毛利率：50.3%，同比下降1.8个百分点

港口板块

• 下水煤量：1.93亿吨，同比增长4.7%
• 毛利：24.5亿元，同比增长2.73%

航运板块

• 航运周转量：82.9十亿吨海里，同比增长19.8%
• 毛利：9亿元，同比增长323%

电力板块

• 发电量：1230亿千瓦时，同比增长21.1%
• 售电量：1153亿千瓦时，同比增长21.3%
• 单位售电价格：393.1元/兆瓦时，同比增长4.8%
• 单位成本：342.4元/兆瓦时，同比增长23.5%
• 毛利率：12.9%，同比下降13.1个百分点
• 毛利：58.42亿元，同比下降37%

煤化工板块

• 销量：53万吨，同比增长1%
• 单位销售价格：8929元/吨，同比增长24%
• 单位销售成本：6671元/吨，同比下降1.5%
• 毛利：11.97亿元，同比增长430%
• 毛利率：25.3%，同比增加19.31个百分点

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别为526.6/553.3/575.0亿元，同比增长34%/5%/4%。
• PE倍数：当前股价21.86元对应PE分别为8.3X/7.9X/7.6X，估值持续走低，体现市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 价格波动风险：煤价、铁路运价、电价、化工产品价格波动可能影响盈利。
• 政策风险：政策调控力度过大可能对行业造成影响。
• 可再生能源替代：电力板块受动力煤价格上涨影响，毛利下滑。
• 煤炭进口影响：可能对煤炭板块造成竞争压力。
• 模型敏感性测算：若2021年综合煤价下滑50元/吨，归母净利润将下滑141/146/150亿元。

投资要点

• 业绩增长：公司业绩持续增长，主要依赖煤炭板块的量价齐升。
• 估值合理：当前估值较低，体现市场对公司未来业绩的乐观预期。
• 现金流稳健：经营活动现金流净额保持较高水平，公司资金链健康。
• 盈利能力增强：各板块盈利能力提升，尤其煤化工板块表现亮眼。

关键指标变化

• 营业收入增长率：2021年预计增长42.09%，2022年和2023年分别为4.34%和4.40%。
• 净利润增长率：2021年预计增长34.43%，2022年和2023年分别为5.07%和3.93%。
• 每股收益：2021年预计为2.65元，2022年和2023年分别为2.78元和2.89元。
• 净资产收益率：2021年预计为14.72%，持续提升。
• 资产负债率：2021年为31.82%，略有上升，但整体仍处于较低水平。

总结

中国神华在2021年前三季度业绩增长显著，受益于煤炭板块的量价齐升。公司整体盈利能力增强，估值合理，现金流稳健，具备较强的抗风险能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩仍有增长空间。然而，需关注煤价、运价、电价及政策调控等风险因素。