20221218-开源证券-中国神华-601088.SH-公司信息更新报告_现金低价收购锦界能源30_股权_盈利提升再凸显_4页_732kb

报告摘要

中国神华 (601088.SH) 投资分析总结

核心内容概述

中国神华（601088.SH）于2022年12月16日以99.7亿元现金收购了锦界能源30%的股权，使公司对锦界能源的持股比例提升至100%。此次收购被认为是合理的，有利于公司巩固其煤电一体化运营优势并提升盈利能力。当前股价为28.58元，总市值达5,678.42亿元，流通市值为4,713.14亿元，总股本为198.69亿股，流通股本为164.91亿股。近3个月换手率为9.49%。

主要观点

盈利提升：锦界能源在2022年1-8月实现净利润38.0亿元，ROE为27.3%，远高于中国神华同期的15.4%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为743.3/766.5/788.3亿元，同比分别增长47.9%、3.1%、2.8%。EPS分别为3.74/3.86/3.97元，对应PE分别为7.6/7.4/7.2倍。
收购定价合理：本次收购价格对应的PE为5.8倍，低于公司当前PE，而PB为2.4倍，高于公司当前PB，考虑到锦界能源的高ROE，认为该交易具有合理性。
产量与业绩增长：2022年1-11月，公司累计商品煤产量达2.87亿吨，同比增长3.1%；发电量达1728亿千瓦时，同比增长16.6%。Q4长协价格提升至728元/吨，公司全年业绩值得期待。
高分红政策：公司承诺2022-2024年度分红比例不低于60%，较此前提升10个百分点，高股息率凸显长期投资价值。
维持“买入”评级：基于公司盈利能力和未来增长潜力，维持“买入”投资评级，预计相对市场表现将超过20%。

关键信息

收购详情

交易时间：2022年12月16日
收购方式：现金支付
股权比例：由70%增至100%
收购价格：99.7亿元
交易影响：增加公司权益产能540万吨，权益装机容量提升约4.1%

财务预测（2022E-2024E）

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	361,201	363,910	372,075
归母净利润（百万元）	74,331	76,646	78,828
EPS（元）	3.74	3.86	3.97
P/E（倍）	7.6	7.4	7.2
P/B（倍）	1.4	1.2	1.0

风险提示

经济恢复不及预期
年度长协煤基准价下调
开采成本上升

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	40.4	33.0	37.0	37.8	38.2
净利率(%)	16.8	15.0	20.6	21.1	21.2
ROE(%)	11.1	13.3	18.2	15.8	14.0
资产负债率(%)	23.9	26.6	25.4	19.3	18.9
流动比率	2.5	2.3	3.3	6.1	6.7
速动比率	2.1	1.9	2.9	5.7	6.3