20220828-天风证券-中国神华-601088.SH-煤炭业务受益税收政策_电力板块有望量价齐升_3页_727kb
报告摘要
中国神华（601088）总结
核心内容概述
中国神华在2022年上半年表现出强劲的财务表现，受益于煤炭业务税收政策及电力板块的量价齐升趋势。公司整体盈利能力提升，经营性现金流显著增长，展现出良好的发展态势。
主要观点
- 煤炭业务受益于税收政策：中国神华的部分子公司享受西部大开发企业所得税优惠税率15%，提升了整体盈利能力。
- 电力板块增长显著：电力板块营业收入同比增长36.7%，主要由于售电量和平均售电价格的提升，同时新增发电机组的投产为未来增长奠定基础。
- 财务表现亮眼：公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润411.44亿元，同比增长58.09%；ROE达到11.1%，同比增长3.7个百分点；营业收入为1655.79亿元，同比增长15%；经营性现金流净额达583.63亿元，同比增长45.1%。
关键信息
煤炭业务表现
- 营业收入：1362.52亿元，同比增长10.4%
- 毛利率：36.3%，同比上升12.2个百分点
- 商品煤产量：1.58亿吨，同比增长3.4%
- 商品煤销售量：2.10亿吨，同比减少12.7%
- 自产煤销售量：1.6亿吨，同比增长5.1%
- 外购煤销售量：0.5亿吨，同比减少43.5%
- 外购煤利润率较低，减少其销售量有助于公司增效降本。
电力业务表现
- 营业收入：371.6亿元，同比增长36.7%
- 发电量：847.9亿千瓦时，同比增长10.1%
- 售电量：796亿千瓦时，同比增长10.5%
- 新增发电机组：从2021年9月至今投产五个项目，九个机组，增加装机容量812万千瓦
- 在建工程：七个发电厂，预计持续提升电力板块产能
盈利预测与估值
- 2022年归母净利润：上调至786亿元，同比增长56.33%
- 2023年归母净利润：857亿元，同比增长9.00%
- 2024年归母净利润：899亿元，同比增长4.92%
- 2022年PE：7.9倍
- 2023年PE：7.3倍
- 2024年PE：6.9倍
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。
财务数据与指标
| 财务项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 233,263.00 | 335,216.00 | 352,558.74 | 387,314.57 | 409,486.61 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 39,170.00 | 50,269.00 | 78,586.10 | 85,659.09 | 89,870.06 |
| 每股收益（元/股） | 1.97 | 2.53 | 3.96 | 4.31 | 4.52 |
| 市盈率(P/E) | 15.86 | 12.36 | 7.90 | 7.25 | 6.91 |
| 市净率(P/B) | 1.72 | 1.65 | 1.61 | 1.58 | 1.55 |
| EV/EBITDA | 3.61 | 3.65 | 3.78 | 3.49 | 3.23 |
财务比率
| 比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -3.56% | 43.71% | 5.17% | 9.86% | 5.72% |
| 归属母公司净利润增长率 | -9.43% | 28.34% | 56.33% | 9.00% | 4.92% |
| 毛利率 | 40.40% | 33.04% | 38.10% | 38.74% | 38.53% |
| ROE | 10.87% | 13.34% | 20.43% | 21.83% | 22.36% |
| 资产负债率 | 23.87% | 26.58% | 30.99% | 26.96% | 26.19% |
| 净负债率 | -15.10% | -22.21% | -34.84% | -33.02% | -36.41% |
| 流动比率 | 2.48 | 2.27 | 1.84 | 2.28 | 2.58 |
| 速动比率 | 2.29 | 2.13 | 1.70 | 2.15 | 2.41 |
| 每股经营现金流 | 4.09 | 4.76 | 7.56 | 4.70 | 6.10 |
| 每股净资产 | 18.13 | 18.97 | 19.36 | 19.75 | 20.23 |
风险提示
- 经济增长不及预期：可能影响煤炭和电力需求。
- 煤炭价格下跌风险：可能影响煤炭业务的盈利能力。
- 在建项目进度不及预期：可能影响电力板块的产能释放。
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