深度报告-20210406-国金证券-家用轻工行业专题研究报告（深度）_软体家居行业专题研究_头部品牌商迎来加速发展期_24页_2mb

家用轻工行业研究：软体家居行业专题分析

核心内容概览

本报告聚焦中国软体家居行业，分析其行业现状、发展趋势及重点企业投资价值。报告指出，行业正经历从新房装修需求向二手房更新及消费升级驱动的转型，头部品牌商迎来加速发展期。重点推荐敏华控股、顾家家居和梦百合。

主要观点与关键信息

1. 行业现状

• 市场规模：2020年中国软体家居行业整体规模超过1890亿元，CAGR5为6.6%。其中，床和床垫市场规模达1300亿元，CAGR5为7.6%；沙发市场规模超590亿元，CAGR5为4.4%。
• 行业集中度：当前沙发和床垫行业CR3分别为17.3%和16.1%，仍较为分散。但部分细分领域（如功能沙发、中高端市场）集中度较高。
• 行业驱动因素：行业扩容驱动力从新房装修向二手房更新、渗透率提升及消费升级转变，预计2025年市场规模将突破2700亿元。

2. 品牌商盈利稳定性提升

• 原材料波动影响减弱：品牌商通过小幅提价即可较好平抑原材料上涨带来的冲击，且随着品牌力增强，成本转嫁能力提升。
• 盈利结构：品牌商在产业链中占据利润优势，经销商次之，原材料制造商最低。整体利润分配合理，确保行业可持续发展。
• 市场格局优化：细分赛道（如功能沙发、中高端市场）集中度提升，整体市场格局正在加速优化。

3. 优质赛道：床垫行业

• 行业潜力大：床垫行业拥有高天花板，标准化程度高，规模效应显著。2025年预计市场规模突破1100亿元，CAGR5为8.2%。
• 记忆绵床垫加速渗透：国内记忆绵床垫市场正逐步扩大，价格段逐步下探，与乳胶床垫差距缩小，消费者教育成果显现，有望加速渗透。

4. 行业趋势展望

（1）内销趋势

• 降维打击：头部品牌通过产品覆盖面、价格优势及渠道扩张对中小品牌形成降维打击。
• 疫情催化：疫情加速了行业集中度的提升，龙头品牌通过线上渠道布局和门店扩张进一步巩固市场地位。

（2）外销趋势

• 美国地产回暖：2019年起美国地产进入景气上行期，中国家具出口将受益于美国需求增长。
• 出口格局优化：贸易战和反倾销政策推动出口份额向具备海外产能的头部企业集中，中小企业面临更大压力。

（3）成本趋势

• 原材料价格可控：MDI/TDI、聚醚等主要原材料未来两年不具备持续大涨基础，且头部品牌具备较强成本转嫁能力。

重点标的推荐

1. 敏华控股

• 成本优势：自产功能沙发核心零部件（铁架、电机），具备明显成本优势。
• 品类与渠道扩张：功能沙发渗透率提升，渠道红利释放，内销加速发展。
• 外销增长：受益于美国地产回暖及出口格局优化，外销贡献显著。
• 盈利预测：预计FY21-23 EPS分别为0.48、0.63、0.76元，当前PE分别为35X、26X、22X，维持“买入”评级。

2. 顾家家居

• 组织变革：组织变革领先，正迎来改革红利期。
• 中高端市场：在中高端市场形成双寡头格局，与芝华仕并列。
• 经销商支持：经销商毛利率达40%-45%，净利率约10%，头部品牌赋能经销商，形成良性循环。

3. 梦百合

• 内销增长：线上销量快速增长，价格段下探，产品渗透率提升。
• 外销布局：具备海外产能，受益于美国地产回暖及反倾销政策带来的格局优化。
• 消费者教育：通过酒店渠道推广零压房，消费者教育效果显著，助力品牌提升。

风险提示

• 竣工回暖不及预期：新房销售放缓可能影响行业增长。
• 原材料价格大幅上涨：若原材料价格持续上涨，可能冲击企业盈利。
• 对外贸易摩擦加剧：贸易摩擦可能影响出口增长及市场格局。

行业发展总结

• 行业集中度提升：随着消费升级、产品更新周期缩短及头部品牌布局，行业集中度有望持续提升。
• 重点企业优势明显：具备成本优势、渠道布局及研发能力的头部企业将在未来竞争中占据主导地位。
• 市场前景广阔：2025年软体家居行业规模有望突破2700亿元，其中床垫行业增长潜力最大。