20180527-华泰证券-轻工制造_家居布局软体+工装_造纸静待估值修复_坚守龙头_精选预期差_47页_3mb

行业研究/中期策略总结

核心内容

• 行业评级：轻工制造（增持，维持）
• 时间：2018年05月27日
• 主要研究员：陈羽锋、倪娇娇、张前
• 文档主题：家居与造纸行业中期策略分析

主要观点

家居行业

• 地产需求无忧：2018年下半年地产交付支撑需求，叠加二次翻新需求，整体需求增长稳定。
• 集中度提升：在集中度提升逻辑下，家居龙头企业业绩增长具备可持续性。
• 细分行业机会：
  • 软体家居：抗地产周期能力强，渗透率提升与消费升级推动增长，自主品牌崛起正当时。
  • 工程渠道：精装修推进带动工装渠道放量，具备工程渠道优势的企业有望受益。
• 投资建议：
  • 重点布局：软体家居（顾家家居、喜临门）与工程渠道（帝欧家居）。
  • 关注标的：尚品宅配、欧派家居、索菲亚、美克家居、我乐家居等。
  • 低估值品种：部分低估值且经营管理优化的家居企业值得关注。

造纸行业

• 纸价上涨与盈利扩张：受益于原材料支撑，纸价和盈利中枢趋势向上。
• 阶段性调整后估值修复：当前板块估值较低，调整后有望迎来估值修复机会。
• 投资建议：
  • 重点标的：太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业。
  • 关注点：外废进口限制政策延续，废纸价格阶段性调整后仍有上涨空间。
• 风险提示：中美贸易摩擦可能导致外废进口放松，影响纸价走势。

关键信息

家居行业

• 需求测算：2018~2019年新房+翻新需求面积增速预计为5.6%和2.8%。
• 渗透率提升：城镇化率提升推动新增住房需求，同时提升床垫、软床等品类渗透率。
• 更换周期：软体家具更换周期短，抗周期能力强，占比约30%~40%。
• 行业集中度：
  • 我国床垫行业CR4仅14.5%，远低于美国的75%。
  • 沙发行业集中度低，内资品牌成长空间大。
• 龙头表现：
  • 喜临门、顾家家居收入增速优于龙头定制企业。
  • TDI价格回落，软体家居毛利率有望回升。

造纸行业

• 行业表现：
  • 2017年造纸板块营收增长30.6%，归母净利润增长131.9%。
  • 2018年一季度营收增长20.5%，归母净利润增长31.0%。
• 盈利指标：
  • 2017年造纸板块毛利率21.8%，净利率3.3%。
  • 2018年一季度毛利率21.8%，净利率8.2%。
• 估值情况：
  • 当前造纸板块PB为1.52倍，处于历史低位。
  • 阶段性调整后，估值有望修复。
• 原材料与出口：
  • 废纸价格受外废进口限制支撑，预计仍有上涨空间。
  • 出口业务面临不确定性，需关注全球贸易环境变化。

投资建议

家居

• 主线一：C端消费升级，重点布局软体家居（顾家家居、喜临门）和定制家居（尚品宅配、欧派家居）。
• 主线二：B端工程渠道，推荐帝欧家居，关注索菲亚、美克家居等具备规模和资金优势的企业。
• 预期差品种：部分低估值、经营管理优化的家居企业，如美克家居、索菲亚等。

造纸

• 重点标的：太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业。
• 估值修复：预计在纸价和盈利回升背景下，板块有望走出估值修复行情。

风险提示

• 家居风险：
  • 地产销售大幅下滑。
  • 原材料价格大幅上涨。
• 造纸风险：
  • 中美贸易协商导致外废进口放松，影响纸价走势。

总结

• 家居行业：在地产交付与翻新需求的双重支撑下，整体需求无忧，龙头企业受益明显，重点布局软体和工程渠道。
• 造纸行业：受益于纸价上涨和盈利扩张，当前估值偏低，阶段性调整后有望迎来修复行情。
• 投资策略：坚守龙头，精选预期差品种，关注行业集中度提升带来的增长机会。