轻工制造行业中期策略：家居布局软体+工装，造纸静待估值修复，坚守龙头，精选预期差-20180527-华泰证券-47页-3mb

轻工制造行业中期策略总结

行业评级

• 轻工制造：增持（维持）

核心观点

• 坚守龙头，精选预期差：重点布局软体家居和工程渠道放量，造纸板块静待估值修复。

家居行业分析

需求基本面

• 2018年下半年地产交付支撑需求，叠加二次翻新，整体需求无忧。
• 2018~2019年新房+翻新需求面积增速预计为5.6%和2.8%。
• 精装修推进，预计2020年精装修交付比例将达50%。

行业集中度提升

• 软体家居抗地产周期能力强，渗透率提升叠加消费升级，自主品牌崛起正当时。
• 定制家居行业集中度较低，但龙头企业通过效率提升和品类扩张持续增长。
• 沙发行业集中度远低于美国，内资品牌具备较大发展空间。

投资建议

• 重点布局：
  • 软体家居：顾家家居、喜临门。
  • 定制家居：尚品宅配，关注欧派家居。
  • 工程渠道：帝欧家居。
• 低估值及“小而美”品种：索菲亚、美克家居，关注我乐家居。

核心数据

• 2017年代表性家居企业营收424亿元，同比增长34.4%；归母净利49.9亿元，同比增长36.4%。
• 2018年一季度代表性家居企业营收93亿元，同比增长37.2%；归母净利6亿元，同比增长45.6%。

造纸行业分析

行业趋势

• 纸价上涨，盈利扩张，板块整体处于景气周期。
• 2017年造纸板块营收1287亿元，同比增长30.6%；归母净利116亿元，同比增长131.9%。
• 2018年一季度造纸板块营收332亿元，同比增长20.5%；归母净利30.9亿元，同比增长31.0%。

价格与盈利

• 外废进口限制趋严，废纸价格支撑纸价上涨，短期回调后仍有上涨空间。
• 文化纸价格在传统旺季来临前有望走出阶段性底部，均价持平于2018年上半年。
• 2018年造纸板块对应PB估值为1.52倍，年初至今估值中枢为1.64倍。

投资建议

• 重点标的：太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业。
• 关注点：废纸价格调整后，板块有望走出估值修复行情。

风险提示

• 家居风险：
  • 地产销售大幅下滑。
  • 原材料价格大幅上涨。
• 造纸风险：
  • 中美贸易协商致外废进口放松。

关键数据对比

行业动态与政策

• 精装修政策：全国多地推进全装修，预计到2020年，新开工全装修成品住宅面积达30%。
• 行业整合：国内床垫行业CR4仅为14.5%，远低于美国75%的水平，行业整合在即。
• 原材料影响：TDI价格回落，软体家居毛利率有望回升，2018年TDI价格累计下跌26.7%。

总结

• 家居：重点布局软体和工程渠道，部分低估值个股具备价值重估空间。
• 造纸：纸价和盈利中枢趋势向上，静待估值修复。
• 风险：需关注地产销售和原材料价格波动，以及中美贸易政策变化。