软体家居行业专题研究：头部品牌商迎来加速发展期_24页_2mb

家用轻工行业研究：软体家居行业专题分析

核心内容

• 行业现状：中国软体家居行业规模逐年扩大，2020年整体规模已超1890亿元，CAGR5为6.6%。行业整体仍较为分散，沙发、床垫行业CR3分别为17.3%和16.1%。
• 产业链利润分配：品牌商在产业链中占据优势地位，盈利能力最强，经销商次之，整体利润分配合理，确保行业可持续发展。
• 行业扩容驱动力：行业扩容驱动力由新房装修转向二手房更新及渗透率提升，叠加消费升级，预计2025年行业规模将突破2700亿元，CAGR5为9.7%。
• 行业趋势：内销市场头部品牌通过降维打击加速份额集中，外销受益于美国地产回暖，成本端原材料价格不具备持续大涨基础。

主要观点

• 品牌商盈利稳定性提升：尽管原材料价格波动对盈利有影响，但品牌商具备较强的成本转嫁能力，小幅提价即可平抑成本冲击。随着自主品牌销售占比提升，盈利稳定性将进一步增强。
• 市场格局加速优化：虽然整体品牌集中度仍较低，但细分领域（如功能沙发、中高端市场）集中度较高，头部品牌正加速向中低端市场渗透。
• 床垫行业前景广阔：床垫行业具有高天花板，标准化程度高，规模效应显著，渠道+营销+研发是品牌商发展的关键。记忆绵床垫有望进入加速渗透期，其性能优势和价格下探将推动市场增长。

关键信息

行业数据

• 市场规模：2020年中国软体家居市场规模约1893亿元，CAGR5为6.6%。其中床和床垫市场规模达1300亿元，CAGR5为7.6%；沙发市场规模超590亿元，CAGR5为4.4%。
• 预测数据：预计2025年软体家居市场规模将突破2700亿元，其中床垫行业规模有望突破1100亿元，CAGR5为8.2%。

品牌商发展

• 品牌集中度：2020年沙发CR3为17.3%，床垫CR3为16.1%。但功能沙发CR3达86%，中高端市场集中度接近50%。
• 头部品牌表现：喜临门、顾家、梦百合等品牌在床垫领域增长迅速，其中梦百合2019年床垫业务收入达20.9亿元，同比增长36.8%。

行业趋势

1. 内销趋势：头部品牌通过产品、渠道、价格优势对中小品牌形成降维打击，疫情进一步加速市场份额集中。
2. 外销趋势：美国地产景气上行，家具出口需求增加，具备海外产能布局的品牌将受益。
3. 成本趋势：原材料价格不具备持续上涨基础，头部品牌具备较强的成本转嫁能力。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 敏华控股：掌握成本优势，品类渗透与渠道红利加速释放，预计FY21-23 EPS分别为0.48、0.63、0.76元，当前PE分别为35X、26X、22X。
  • 顾家家居：组织变革领先，正迎来改革红利期，多品牌+多品类进入加速发力期。
  • 梦百合：受益于美国地产回暖和出口格局优化，内销有望超预期增长，外销业绩持续性强。

风险提示

• 竣工回暖不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 对外贸易摩擦加剧

行业分析要点

1. 软体家居行业概况

• 规模情况：2020年软体家居市场规模约1893亿元，CAGR5为6.6%。
• 集中度情况：家电行业CR3为66.5%，软体家居为17.3%，定制家居为8.8%。
• 行业预测：预计2025年行业规模将突破2700亿元，CAGR5为9.7%。

2. 品牌商发展现状

• 盈利稳定性：原材料波动对盈利影响逐渐弱化，品牌商具备较强的成本转嫁能力。
• 市场格局：沙发行业整体较为分散，但功能沙发和中高端市场集中度较高，头部品牌正在加速扩张。
• 渠道布局：头部品牌通过线上线下渠道完善布局，提升市场份额和竞争力。

3. 软体家居行业中的优质赛道：床垫

• 行业特性：床垫行业标准化程度高，规模效应显著，渠道+营销+研发是品牌商发展的关键。
• 记忆绵床垫：国内记忆绵床垫行业仍处于起步阶段，未来有望加速渗透，受益于乳胶床垫的兴起和消费者教育的推进。

4. 软体家居行业三大趋势展望

• 内销：头部品牌加速向中低端市场渗透，疫情进一步催化市场份额集中。
• 外销：美国地产景气上行，家具出口需求增加，具备海外产能布局的品牌将受益。
• 成本：原材料价格不具备持续上涨基础，头部品牌具备较强的成本转嫁能力。

5. 重点标的推荐

• 敏华控股：通过自产核心零部件，具备成本优势，内销与外销同步增长。
• 顾家家居：组织变革领先，改革红利期来临，多品牌+多品类布局。
• 梦百合：内销加速增长，外销受益于美国市场回暖和出口格局优化，产品价格下探，市场渗透率提升。

行业数据与图表支持

• 图表1-4：展示中国历年软体家居市场规模及增速，功能沙发市场数据。
• 图表5-7：展示家电、软体、定制行业CR3对比，以及软体家居行业规模预测。
• 图表8-10：展示床垫与沙发行业产业链、成本构成及毛利率弹性测算。
• 图表11-17：展示国内沙发市场集中度、品牌格局及头部品牌扩张情况。
• 图表18-24：展示床垫市场集中度、龙头品牌增长及消费者教育成果。
• 图表25-30：展示美国床垫市场情况、记忆绵床垫渗透率及价格趋势。
• 图表31-35：展示原材料供需情况、成本转嫁能力及产品价格下探。
• 图表36-48：展示出口格局优化、渠道布局及品牌市场份额变化。

总结

软体家居行业在消费升级和市场扩容的双重驱动下，呈现快速增长态势。行业集中度正在逐步提升，尤其是功能沙发和中高端市场。头部品牌凭借成本控制、渠道布局和研发创新，正加速市场份额的集中。外销方面，美国地产回暖和出口格局优化为行业带来新增长点。整体来看，行业具备良好的发展前景，重点品牌有望持续受益。